CNYとCNH:オフショア人民元がオンショア人民元と異なる価格で取引される理由

教育目的のコンテンツです。 本記事は、オンショアとオフショアの中国人民元の違いと、両者の為替レートが乖離する理由を説明するものです。投資助言または取引推奨を構成するものではありません。CFD取引には大きな損失リスクが伴い、すべての投資家に適しているとは限りません。

中国の通貨には名前がひとつ、中央銀行がひとつ、実物の紙幣がひとつしかありませんが、為替レートは2つあります。取引プラットフォームでドルに対する人民元を調べればシンボルはUSDCNHであり、上海の銀行のレートボードで調べればUSD/CNYです。ほとんどの日、この2つは1パーセントに満たない差におさまっており、財務部門の外では誰も気づきません。市場のその通貨への見方が急激に変わる、重要な局面では両者が大きく乖離することがあり、先に動くのはほぼ常にオフショアレートです。

本記事は、CNYとCNHとは何か、資本規制がなぜひとつの通貨を2つの価格で取引させるのか、オンショアの基準値と変動幅がどう機能するか、何が差を広げるのか、そしてオフショアの気配がUSDCNHのポジションにとって何を意味するかを、Vantoが公表する契約データを用いて説明します。中央銀行の政策と通貨の価格形成についてのより広い文脈はFXの中央銀行の解説で扱っています。

CNYとCNHの違いは何か

CNYは中国人民銀行の管理変動相場制のもとで中国本土内で取引される人民元であり、CNHは同じ通貨が本土の外、主に香港で、需給によって自由に決まるレートで取引されたものです。

この通貨は人民元、すなわち「人民の通貨」を意味し、元(ユアン)はその単位です。CNYは人民元の国際通貨コードであり、CNHはオフショア版を表す市場の慣習的な呼び方で、HはHong Kong(香港)を指します。1CNHは1CNYとまったく同じ商品を買うことができます。異なるのはそれぞれがドルと交換される価格であり、それは2つの交換が互いに自由に取引できない2つの市場で行われるためです。

ひとつの通貨に2つの為替レートがある理由

人民元に2つの為替レートがあるのは、中国の資本規制がオンショア市場とオフショア市場のあいだで資金が自由に移動することを妨げているためであり、開放的な仕組みであれば単一の価格を強制するはずの裁定取引が、部分的かつ緩慢にしか働かないからです。

開放的な通貨であれば、同じ資金が2つの場所で2つの価格で取引されていれば、トレーダーは安いほうで買い、高いほうで売り、通常は数秒のうちに差が解消されます。人民元は本土との出し入れを自由に行うことができません。企業は認可されたチャネルを通じて貿易決済を行うことができ、一部の投資プログラムが2つの市場を結んでいますが、そのフローは免許制で限られています。したがってCNYとCNHのあいだの差は、そうしたチャネルと当局の政策対応がそれを解消するまで残り続けます。

オフショア市場は意図的に作られたものです。2010年7月19日、中国人民銀行(PBOC)と香港金融管理局(HKMA)は香港における人民元業務の清算取り決めを拡大し、同地での自由な受け渡しを可能にしました。その狙いは、国内の金融システムに対する管理を維持しながら、貿易と投資のために人民元を国際化することでした。CNHはその結果であり、オフショアで保有される人民元の資金プールが、香港の開放的なルールのもとで取引され、管理されたパイプを通じて本土の資金プールとつながっています。

オンショアレートはどのように管理されているか

オンショアレートは中国人民銀行によって管理されており、同行は取引日の朝ごとにUSD/CNYの基準値(中間値)を公表し、日中のオンショアのスポットレートはその上下2パーセントを超えて取引されないようにしています。

基準値、いわゆるフィキシングは、北京時間09:15に発表されます。その変動幅は2014年3月に1パーセントから2パーセントへ広げられました。フィキシングは実際の取引レートではありませんが、その日の取引の基準となっており、その算出方法はこれまでに何度か変更されています。2015年8月11日の改革では、フィキシングが前日の終値により密接に連動するようになりました。2017年5月26日には、算出式に景気循環抑制係数(カウンターシクリカル・ファクター)が追加され、中央銀行はこれを群集心理を抑える手段だと説明しましたが、その算出方法は公表していません。市場の予想より明らかに強い、あるいは弱いフィキシングは、当局が望む方向を示すシグナルとして読み取られます。

CNHはフィキシングにも変動幅にも縛られません。ほかの外国為替市場とともに24時間取引されており、フィキシングがCNYをその場に固定している日でも、オンショアの変動幅を超えて動くことがあります。

CNYとCNHの差を広げる要因は何か

差が広がるのは、オフショアの参加者がオンショアレートに許された速さを上回って人民元が動くと予想しているとき、そしてオフショアの資金プールの流動性が急激に変化しているときであり、当局が対応するか予想が薄れると差は縮まります。

その大部分を担うのは次の3つの力です。

• 予想。 国際的な投資家は人民元についての見方に基づいて、オフショア市場では即座に行動できます。下落を予想すればCNHを売り、フィキシングにまだ固定されているCNYを超えてCNHは弱くなります。
• オフショアの流動性。 CNHの空売りにはCNHの借り入れが必要です。オフショアの人民元プールが縮小するか、国有系の銀行がそれを吸収すると、借入コストが上昇し、ショートポジションを保有するコストが高くなり、CNHを押し戻します。
• 政策シグナル。 フィキシング、当局の公式発言、国有銀行を通じた介入は両方のレートに影響しますが、CNYには直接、CNHには間接的に及ぶため、両者の反応する速さは異なりえます。

平常時には、その差は通常1パーセントに満たないごくわずかなものです。ストレス下では、それはオフショアの予想がオンショアの仕組みをどれだけ先取りしているかを測る尺度になります。

差が重要になった3つの局面

最も示唆に富む局面は、2015年8月のフィキシング切り下げ、2016年1月のオフショア流動性の逼迫、そして2025年4月の関税ショックです。

出所:CNBC、サウスチャイナ・モーニング・ポスト、ブルームバーグ、ビジネス・レコーダーによる当時の報道。数値は概数。

2016年1月の局面は、流動性という経路を最も明確に示しています。通貨の価格を布告によって変える必要はなく、その通貨に逆張りする賭けにかかるコストを、その賭けが割に合わなくなるまで引き上げればよかったのです。CNHのショートポジション、すなわちUSDCNHのロングポジションを保有するトレーダーにとって、そのコストは価格ではなく資金調達を通じてやってきます。

2026年9月13日時点で、USD/CNHは約6.708で取引されており、これは2025年4月のピークから約9.7パーセント下回る水準で、オフショア人民元がドルに対しておよそその割合だけ強くなったことを意味します。

FX CFDがCNYではなくCNHを気配とする理由

FX CFDがオフショアレートを気配とするのは、CNHが国際的な参加者が自由に取引できる人民元の版であるのに対し、オンショアのCNY市場は主に本土の機関投資家と認可された投資家しかアクセスできないからです。

CFDの価格はヘッジ可能で継続的でなければなりません。CNHは国際的な取引時間帯に厚い流動性を持つ開放的なオフショア市場で取引されており、両方の条件を満たします。CNYは定められたオンショアの取引時間内で、変動幅の範囲内で、制限されたアクセスを通じて取引されます。したがってUSDCNHのポジションはオフショアレートを反映しており、両者が乖離する日には、プラットフォームの価格は本土の銀行が気配を示すCNYレートではなくCNHに従います。

VantoのUSDCNH:契約、pip値、スワップ

Vantoでは、USDCNHの1ロットは100,000米ドルで、損益通貨はCNH、1ロットあたり1pipは10CNHであり、2026年9月13日には買いポジションにプラスのスワップが付与され、売りポジションにはそれより大きなマイナスのスワップが課されました。

出所:Vantoの計算ツールのデータ、スナップショット2026年9月13日07:25 UTC。スワップは当該銘柄の公表単位による。

pip値は、この通貨ペアをメジャー通貨ペアと分ける最初の違いです。EUR/USDでは1ロットあたり1pipはUSD 10の価値がありますが、USDCNHでは10CNH、約USD 1.49の価値しかありません。損益が人民元で得られ、それが換算されるためです。同じpip数の値動きの価値は約7分の1になるため、一定のドル建てリスクに相当する出来高はより大きくなります。この計算についてはpipとはで説明しています。

スワップは金利差を反映しています。米国の政策金利は中国の政策金利を大きく上回っているため、人民元に対してドルを保有すればその差を受け取り、ドルに対して人民元を保有すればそれを支払うことになります。エキゾチック通貨ペアの翌日持ち越しコストが高い理由で説明されている方法で公表された2つの数値を要素に分解すると、キャリー要素は約49.35、資金調達スプレッドは約26.21となり、その比率0.53はFXラインアップのほかの銘柄で見られる範囲に収まります。スワップは変動しうるものであり、ほかのすべてのスワップと同様、トリプルスワップ日には3倍で計上されます。

よくある質問

CNYとCNHの違いは何ですか?

CNYは中国本土でオンショア取引される人民元で、2パーセントの変動幅の中で日々のフィキシングを中心に管理されています。CNHは同じ通貨が主に香港でオフショア取引され、市場が決めるレートです。両者はひとつの通貨が2つの為替レートを持つものです。

CNHがCNYと異なるのはなぜですか?

資本規制がオンショア市場とオフショア市場のあいだの資金の自由な移動を妨げているため、裁定取引が2つの価格を即座に均等化することはできません。オフショアの予想とオフショアの流動性がCNHをCNYから引き離すことがあります。

CNHとCNYはどちらのボラティリティが高いですか?

通常はCNHのほうがボラティリティが高くなります。オンショアのCNYを制限する日々の変動幅なしで取引され、国際的な投資家の予想に即座に反応するためです。人民元の見通しが変化したとき、先に動く傾向があります。

FXブローカーがUSD/CNYではなくUSD/CNHを気配とするのはなぜですか?

オフショア人民元は国際的な参加者によって24時間自由に取引できるため、ブローカーは継続的に値付けとヘッジを行うことができます。オンショア市場は主に本土の機関投資家がアクセスでき、定められた時間内かつ変動幅の範囲内で取引されます。

PBOCのフィキシングとは何ですか?

フィキシング、すなわち基準値(中間値)とは、中国人民銀行が取引日の朝ごとに北京時間09:15に公表するUSD/CNYの参照レートです。オンショアレートは日中、その上下2パーセントまで取引できます。

CNH HIBORは何を測る指標ですか?

CNH HIBORは、香港で銀行同士がオフショア人民元を貸し借りする際の金利です。これが急上昇すると、売るためにCNHを借りることが高くつくようになり、これがオフショアの流動性逼迫が人民元のショートポジションに圧力をかける仕組みです。

VantoでUSDCNHを取引する

USDCNHは、VantoのMetaTrader 5プラットフォームにある42のFX通貨ペアのひとつであり、すべてのペアのライブのスワップ、契約サイズ、証拠金は取引計算ツールで確認できます。FXラインアップ全体のより広い構成はFX取引の方法で説明しており、ハンセン指数を形作る香港自体の管理変動相場制についてはハンセン指数の取引方法で解説しています。デモ口座なら、資金をリスクにさらさずにUSDCNHのポジションとそのスワップの挙動を確認できます。

リスク警告。 証券、先物、オプション、差金決済取引は知識と理解を要する複雑な金融商品です。価格は大きく変動する可能性があり、証券は無価値になることもあります。投資家は利益の可能性を超える損失を被る場合があります。証拠金取引では、当初預託した金額を超える損失が生じる可能性があります。過去の実績は必ずしも将来の実績を示すものではありません。本記事の情報は教育目的のみであり、投資助言、推奨、または金融商品の売買の申し出を構成するものではありません。CFD取引がご自身の状況に適しているかを検討し、必要に応じて独立した助言をお求めください。