実質利回りが低下するとゴールドが上昇する理由:ゴールドと実質金利を解説

教育目的のコンテンツです。 本記事は、ゴールドと実質金利が歴史的にどのように関係してきたか、両者を結ぶ仕組みを説明するものです。投資助言、推奨、または金融商品の売買の申し出を構成するものではありません。CFD取引には大きな損失リスクが伴い、すべての投資家に適しているとは限りません。過去のパターンは将来の結果を保証するものではありません。

実質利回りが低下するとゴールドが上昇するのは、ゴールドが利息を生まないため、安全な債券から得られる実質的なリターンが、その代わりにゴールドを保有する対価になるからです。その対価が下がれば、他の選択肢と比べたゴールドの保有コストは下がり、需要は増える傾向があります。

この一文だけで、2000年代初頭以降のゴールドの値動きの多くを説明できます。2008年から2012年の上昇相場や、2013年の下落もそれにあたります。一方でこの一文は、ここ数年で最も重要な値動きを説明できません。2023年から2025年にかけてゴールドの年間平均が4分の3以上上昇したのに、平均実質利回りは低下しなかったのです。本記事では、この法則と、その例外の両方を扱います。

本記事は、ゴールドのマクロ変動要因を扱う2本のガイドのうちの2本目です。1本目のDXYが下落するとゴールドが上昇する理由では米ドルを扱っています。実質利回りはそもそも米ドルを動かす力の一つであるため、2つのテーマは重なります。金属そのものの取引の仕組みについては、ゴールド(金)取引の始め方をご覧ください。

ゴールドと実質利回りの関係とは?

ゴールドと実質利回りの関係は逆相関です。市場ベースの実質利回りが存在する期間の大半において、ゴールドは米国の10年物実質金利と逆方向へ動いてきましたが、すべての局面でそうだったわけではありません。

10年物の実質利回りは、10年物の米国物価連動国債(TIPS)の利回りとして、取引日ごとに観測できます。セントルイス連邦準備銀行がFREDでDFII10という系列として公表しているものです。この系列は2003年1月2日に始まるため、本記事の数値は2003年以降の期間を指します。それより前の実質利回りは、名目利回りと実現インフレ率から推計するしかなく、精度は劣ります。

本記事では、この系列の年間平均とLBMAゴールドPM価格の年間平均を比較しており、いずれも丸めた数値です。年間平均は日々のノイズをならすため、示すのは1年以上にわたる方向であり、特定の1日の値動きではありません。この比較の要約は、後掲の歴史表にあります。

実質利回りとは?

実質利回りとは、名目金利から同じ期間に予想されるインフレ率を差し引いたものです。したがって、債券が支払うドルの金額ではなく、実際に戻ってくる購買力を測る指標になります。

インフレ率が2.5%と予想されるなかで4%を支払う10年物の米国債は、実質利回りがおよそ1.5%になります。同じ4%を支払う債券でも、予想インフレ率が5%であれば実質利回りはおよそ-1%です。保有者は、クーポンが積み上がるより速く価値を失うドルで支払いを受けることになります。これは説明のための丸めた数字であり、市場の実際の数値ではありません。

市場はこれを直接読み取る手段を用意しています。米国物価連動国債は、消費者物価指数(CPI)に応じて調整される元本に対してクーポンを支払うため、表示される利回りはすでに実質利回りです。名目の10年物利回りと10年物TIPS利回りの差がブレークイーブン・インフレ率であり、債券市場が予想するインフレ率を表します。したがって、全体像は3つの数字で説明できます。

ゴールドが反応するのは真ん中の行です。名目利回りの変化がゴールドにとって意味を持つのは、それが予想インフレ率の変化で相殺されない範囲に限られます。

仕組み:ゴールドが実質利回りに反応する理由

ゴールドが実質利回りに反応する経路は、互いにつながった3つです。利息を生まない資産を保有する機会費用、米ドルの為替レート、そしてインフレ防衛の需要です。

経路1:機会費用

ゴールドを保有する機会費用とは、代わりに安全な利付き資産を保有していれば得られたはずの実質的なリターンであり、その費用こそが実質利回りです。

ゴールドにはクーポンも配当もキャッシュフローもありません。そのリターンは価格の変動がすべてです。したがってゴールドの保有者は、無リスク債券が実質ベースで支払ったであろう分を放棄していることになります。実質利回りが2%であれば、ゴールドは米国債に並ぶだけでも実質ベースで年2%値上がりする必要があります。実質利回りが-1%であれば、米国債は購買力を失うことが確定しており、ゴールドは価値を保つだけで並びます。投資家、ファンド、そして中央銀行はこの算術に反応し、その総和が価格に表れます。逆のケースは実質金利が上昇するとゴールドが下落する理由で扱っています。

経路2:米ドル

実質利回りは米ドルを動かし、米ドルはゴールドを動かします。したがって実質利回りの影響の一部は、為替レートを経由して届きます。

米国の実質利回りが上昇すると、資本がドル資産へ引き寄せられてドルが強含み、ドル高は他通貨で稼ぐ買い手にとってゴールドを割高にします。この仕組みはDXYが下落するとゴールドが上昇する理由で詳しく扱っています。2つの関係が重なる理由も、実質利回りとドルが同じ方向へ動いたときにゴールドの反応がどちらか一方だけの場合より大きくなりうる理由も、ここにあります。

経路3:インフレ防衛

実質利回りの低下は、インフレが政策金利を上回るペースで進むと予想されている合図であることが多く、ゴールドはまさにその結末に備える手段として買われます。

この経路があるからこそ、ゴールドは名目利回りではなく実質利回りに反応します。インフレ期待の上昇によって名目利回りが上がった場合、実質利回りは変わらないか低下し、ゴールドは通常横ばいか上昇します。中央銀行がインフレより速いペースで引き締めたことで名目利回りが上がった場合は、実質利回りが上昇し、ゴールドは通常下落します。チャート上では名目の動きは同じに見えますが、実質の動きが両者を区別します。

なぜ名目利回りより実質利回りが重要なのか

ゴールドにとって名目利回りより実質利回りが重要なのは、名目利回りが正反対の2つの理由、すなわちインフレ期待の上昇と政策の引き締めのどちらでも上昇しうるうえ、ゴールドがその2つに逆方向へ反応するからです。

2つの年がこの点を示しています。2021年、名目の10年物利回りはおよそ0.9%からおよそ1.5%へ上昇しましたが、インフレ期待が名目利回りとともに上昇したため、10年物TIPS利回りは年初の-1.06%とほぼ同じ、年末の-1.04%で終わりました(FRED DFII10)。2022年には、連邦準備制度がインフレ期待の動きより速く政策金利を引き上げ、10年物TIPS利回りは2021年末の-1.04%から2022年末の1.58%へ移りました。ゴールドは2022年3月の2,000ドル近くから秋には1,700ドルを下回る水準まで下落し、その後に回復しましたが、2022年の年間平均USD 1,800は2021年とほぼ同じでした。

債券チャートを見る人にとっての教訓は、名目利回りが見るべき系列ではないということです。ゴールドの機会費用の論理に合うのは、TIPS利回り、あるいは名目利回りと並べて読むブレークイーブン・インフレ率のほうです。

歴史的な局面:2003年以降のゴールドと10年物TIPS利回り

DFII10系列の期間における6つの複数年比較のうち、ゴールドと実質利回りが逆方向に動いたのは3つであり、直近の2つの比較、2021年から2023年と2023年から2025年は、アナリストによるこの金属の読み方を作り変えた例外です。

出典:セントルイス連邦準備銀行のFRED系列DFII10(10年物TIPSコンスタント・マチュリティ)、日次値の年間平均を本記事のために算出。LBMAゴールドPM価格の年間平均は、ワールド・ゴールド・カウンシルが公表し、metalcharts.orgが転載したもの。数値は丸めてあります。

この表は、この関係が法則ではなく傾向である理由を示しています。2003年から2007年にはゴールドの平均がUSD 363からほぼ2倍になりましたが、平均実質利回りは低下せず、2023年から2025年にはゴールドの平均が77%上昇した一方で、平均実質利回りはわずかに上昇しました。逆相関が説明するのは一部の局面であり、すべてではありません。

2008年から2012年:教科書的な事例

2008年から2012年の上昇相場は、DFII10のデータにおける実質利回りの経路を示す最も明快な事例です。平均実質利回りはおよそ2.25パーセントポイント低下し、ゴールドの年間平均はほぼ2倍になりました。

連邦準備制度は2008年12月に政策金利の誘導目標を0%から0.25%へ引き下げ、大規模な資産買い入れを始めました。10年物の実質利回りは金融危機のさなかの2008年11月21日に3.15%でピークを付けた後に低下し、年間平均は2008年の1.77%から2012年の-0.48%へ移りました。ゴールドのLBMA平均は、同じ4年間でUSD 872からUSD 1,669へ上昇しました。

2013年:テーパー・タントラム

2013年のテーパー・タントラムは、同じ仕組みが逆向きに働いた局面です。実質利回りは数か月で急上昇し、ゴールドの年間平均は15.5%下落して、USD 1,669からUSD 1,411になりました。

連邦準備制度が2013年5月に債券買い入れを減速させる意向を示すと、10年物TIPS利回りは2013年4月5日の-0.74%から2013年9月5日の0.92%へ上昇しました(FRED DFII10)。ゴールドの平均の低下は、FRBがこのサイクルで最初の利上げを実施した2015年12月まで続きました。2012年から2015年にかけてのゴールドの平均の30%の下落は、平均実質利回りが-0.48%から0.45%へ移ったことと重なります。

2020年:マイナスの実質利回りと最高値

2020年の事例は、ゴールドがインフレの水準ではなく実質利回りに反応することを最も明確に示しています。ゴールドが最高値を付けたとき、インフレ率は低かったためです。

パンデミックの間、FRBは金利をゼロ近くへ引き下げてバランスシートを拡大し、2020年8月6日までに10年物TIPS利回りは-1.08%へ低下しました(FRED DFII10)。ゴールドは同じ月に初めて1オンス2,000ドルを上回り、2020年の年間平均USD 1,770は2019年を27%上回りました。この動きは、店頭の物価ではなく、ゴールドの機会費用がゼロを下回ったことによるものです。実質利回りはその後さらに低い安値を付け、2021年8月に-1.19%となりました。

関係が崩れるとき:3つのアンチパターン

ゴールドと実質利回りの関係が崩れるのは、機会費用を気にしない需要が限界的な買い手になったとき、流動性危機があらゆる資産の同時売却を強いたとき、そしてトレーダーが実質利回りの水準とその変化を混同したときです。

アンチパターン1:中央銀行の需要(2022年以降)

2021年から2023年にかけて、10年物の実質利回りの平均はおよそ2.6パーセントポイント、-0.91%から1.68%へ上昇しましたが、ゴールドの年間平均は下落せずに7.9%上昇しました。

過去の実質利回りの上昇との違いは、買い手でした。西側諸国の政府が2022年2月にロシア中央銀行の外貨準備を凍結した後、中央銀行はゴールドを積み増し、ワールド・ゴールド・カウンシルは、そのペースが2022年と2023年のいずれも年間1,000トンを上回り、2022年は記録上最高の年間合計だったと報告しています。中央銀行のゴールド購入の背景にある準備の分散は、独立したガイドで扱っています。準備を分散させる中央銀行は、ゴールドをTIPS利回りと比べません。比べる相手は、他国政府の通貨を保有するリスクです。この需要は投資家のようには機会費用に反応せず、この数年間、ゴールドと実質利回りの結びつきを弱めました。

その結果、単純な実質利回りのモデルでは説明できないゴールド価格となりました。本記事は、この乖離のすべてを中央銀行に帰するものではありません。ほかの買い手も参加しており、データはそれらを切り分けないためです。

アンチパターン2:流動性危機(2020年3月)

2020年3月、実質利回りが急騰するなかでゴールドは株式とともに下落しました。レバレッジをかけた保有者が現金を確保するために売れるものを何でも売っており、ゴールドは最も売りやすい資産だからです。

FREDの系列では、10年物の実質利回りは3月6日のおよそ-0.6%から2020年3月19日の0.62%へ動き、その後8月までに-1.08%へ戻りました。同じ強制売りのパターンは2008年の秋にもゴールドを襲いました。いずれの場合も崩れは短期間でした。流動性危機はこの関係を終わらせるのではなく中断させるものですが、パニックの初日にゴールドが上昇するという前提でサイズを決めたポジションは、その回復を見るまで生き残れないかもしれません。

アンチパターン3:水準と変化の混同

ゴールドが相関するのは実質利回りの変化であって水準ではありません。そのため、高い実質利回りそれ自体は、ゴールド価格の下落を予想する理由にはなりません。

データがこれを直接示しています。2024年と2025年の10年物実質利回りの平均は1.94%と1.96%で、2003年から2007年の平均であるおよそ2.1%に近い水準でしたが、ゴールドの年間平均は、2003年から2007年のUSD 363からUSD 695に対し、USD 2,386とUSD 3,432でした。利回りの水準は、誰が何のためにゴールドを買っているのかを考慮せずに、数十年をまたいで比較することはできません。実質利回りが高いのだからゴールドは「下落するはずだ」と2024年に結論づけた人は、市場がほかのものを織り込んでいるときに水準を読んでいたことになります。

実質利回りとDXY:ゴールドにとってどちらが重要か?

どちらの入力も、単独では信頼できません。実質利回りがドルを動かすため2つは重なりますが、同じものではなく、ゴールドがどちらも無視した時期がそれぞれにあります。

ドルは米国の実質利回りとは無関係な理由でも強含むことがあります。例えば欧州やアジアの危機です。そうした局面では、ゴールドとドルの両方が安全資産として上昇しえます。実質利回りは機会費用の経路を直接とらえるため、他通貨で起きていることの影響を受けにくいという特徴があります。ただし、前掲の表が示すとおり、実質利回りも2021年から2025年には説明力を失いました。

妥当な作業モデルは、実質利回りを、ドル、中央銀行の需要、リスクセンチメントと並ぶゴールドの入力の一つとして扱い、それぞれの関係の符号を、不変のものではなく現在のデータで確認すべき傾向として扱うものです。本記事は相関係数を示しません。その数値は、選ぶ期間とデータの頻度に大きく左右されるためです。

CFDトレーダーにとって実質利回りが意味すること

CFDトレーダーにとって、実質利回りはXAUUSDのチャートを読むための文脈の一つであり、取引シグナルではありません。この関係が現れるのは数か月の時間軸ですが、レバレッジをかけたポジションはその間のすべてのティックにさらされます。

ここまでの内容から、実務的な結論が3つ導かれます。第一に、注視すべき系列は10年物のTIPS利回り、あるいは名目利回りと並べて見るブレークイーブン率です。名目利回りだけでは、誤った方向を指すことがあるためです。第二に、この関係は複数の局面にまたがる傾向であって、特定の一日に当てはまるルールではありません。2021年から2023年の比較では年間平均で成り立たず、これを機械的に扱う戦略は、平均価格が上昇するなかでゴールドの売りポジションを持ち続けたことになります。第三に、実質利回りを最も大きく動かす予定されたイベント、すなわち連邦準備制度の会合と米国のインフレ指標の発表は、ゴールドのスプレッドとボラティリティが拡大しうるイベントでもあります。これらは米国CPI発表日がゴールドとシルバーを動かす仕組みとFOMC会合が米ドルを動かす仕組みで扱っています。

VantoにおけるXAUUSDの仕様

VantoのXAUUSDは現物ゴールドを原資産とするCFDで、契約サイズは1ロットあたり100トロイオンスです。したがってゴールド価格がUSD 4,194.38のとき、1ロットの想定元本はおよそUSD 419,438となり、金属クラスの最大レバレッジは1:500です。

出典:Vantoの取引条件と計算ツールのデータ、2026年10月10日時点のスナップショット(XAUUSD売値4,194.38)。

1:500では、1ロットに必要な証拠金は想定元本の0.2%であり、この価格ではおよそUSD 839です。1オンスあたりおよそUSD 8.39、約0.2%の値動きが、証拠金の全額に相当する変化を口座にもたらします。レバレッジは、実質利回りの変化に続く利益と損失の両方を増幅します。担保の算術については取引における証拠金とは、比率そのものについては取引におけるレバレッジとは、証拠金が尽きたときに何が起きるのかについてはストップアウト・レベルとはをご覧ください。

よくある質問

なぜ実質利回りが低下するとゴールドは上昇するのですか?

実質利回りが低下するとゴールドが上昇するのは、実質利回りが、安全な債券ではなくゴールドを保有することで投資家が放棄するリターンだからです。実質利回りが下がるとゴールドの保有コストは下がり、需要は増える傾向があります。この効果が最も強く出るのは、2020年や2021年のように実質利回りがゼロを下回るときです。債券は購買力の目減りが確定する一方で、ゴールドは価値を保つだけで済むためです。

ゴールドと実質金利の相関はどのくらいですか?

期間と局面によって異なります。FREDのDFII10系列とLBMAのゴールド価格の年間平均で見ると、両者が逆方向に動いたのは2008年から2012年、2012年から2015年、2019年から2021年であり、同じ方向、あるいは無関係な方向に動いたのは2003年から2007年、2021年から2023年、2023年から2025年でした。どの単一の相関の数値も、定数ではなくある一時期を説明するものです。

ゴールドは名目金利と実質金利のどちらに従いますか?

ゴールドが従うのは実質金利です。名目利回りは、インフレ期待の上昇によって上がることがあり、その場合は実質利回りが変わらないためゴールドにとって中立か追い風になります。あるいは中央銀行がインフレより速く引き締めることで上がることもあり、その場合は実質利回りが上昇するためゴールドにとって逆風です。この2つの場合を区別できるのは実質利回りだけです。

実質利回りが高かった2023年と2024年に、ゴールドが上昇したのはなぜですか?

高い実質利回りにもかかわらずゴールドが上昇したのは、ほかの買い手が機会費用の経路を上回ったためです。ワールド・ゴールド・カウンシルによれば、中央銀行は2022年と2023年のいずれも1,000トンを超えて買い入れており、準備を分散させる中央銀行は、ゴールドをTIPS利回りではなく準備通貨のリスクと比較します。データからは、中央銀行とほかの買い手の寄与を正確に切り分けることはできません。

10年物の実質利回りはどこで確認できますか?

10年物の実質利回りは、連邦準備制度が10年物TIPSコンスタント・マチュリティ系列(DFII10)として毎日公表しており、FREDのデータベース、米国財務省のウェブサイトの実質イールドカーブ、そして大半の金融データ端末で確認できます。名目利回りとTIPS利回りの差であるブレークイーブン・インフレ率も、あわせて公表されています。

Vantoでゴールドのマクロ変動要因を追う

実質利回りは、ゴールドの2つの大きなマクロ入力のうちの2つ目であり、1つ目は米ドルです。同じ話の為替側についてはDXYが下落するとゴールドが上昇する理由で扱っています。契約サイズから取引セッションまで、この金属の取引の仕組みについては初心者のためのスポットゴールド取引、ゴールド取引に最適なセッション、そして商品(コモディティ)CFDの取引方法をご覧ください。同じ実質利回りの論理がゴールドとシルバーをどのように分けるのかについては、インフレ局面のゴールドとシルバーをご覧ください。XAUUSDのリアルタイムのスプレッド、スワップ、必要証拠金は取引計算ツールで確認でき、デモ口座を使えば、資金を危険にさらすことなくライブチャート上でこの関係を追うことができます。同じ実質金利の軸は株式にも通じており、割引率の仕組みは債券利回りが上がると株価が下がる理由で扱っています。

リスク警告。 証券、先物、オプション、および差金決済取引は、知識と理解を要する複雑な金融商品です。価格は大きく変動することがあり、証券は無価値になることがあります。投資家は利益の可能性を上回る損失を被ることがあります。証拠金取引は、当初の入金額を上回る損失をもたらすことがあります。過去の実績は必ずしも将来の実績の指針となるものではありません。本記事の情報は教育目的のみのものであり、投資助言、推奨、または金融商品の売買の申し出を構成するものではありません。CFD取引がご自身の状況に適しているかどうかを検討し、必要に応じて独立した助言を求めてください。