実質利回りが低下するとゴールドが上昇する理由:ゴールドと実質金利を解説

教育目的のコンテンツです。 本記事は、ゴールドと実質金利が歴史的にどのように関係してきたか、両者を結ぶ仕組みを説明するものです。投資助言、推奨、または金融商品の売買の申し出を構成するものではありません。CFD取引には大きな損失リスクが伴い、すべての投資家に適しているとは限りません。過去のパターンは将来の結果を保証するものではありません。

実質利回りが低下するとゴールドが上昇するのは、ゴールドが利息を生まないため、安全な債券から得られる実質的なリターンが、その代わりにゴールドを保有する対価になるからです。その対価が下がれば、他の選択肢と比べたゴールドの保有コストは下がり、需要は増える傾向があります。

この一文だけで、1990年代後半以降のゴールドの大きな値動きの大半を説明できます。2008年から2011年の上昇相場、2013年の急落、2020年夏に記録された最高値がそれにあたります。一方でこの一文は、ここ数年で最も重要な値動きを説明できません。実質利回りが15年ぶりの高水準にあるなかで、ゴールドが最高値を更新した局面です。本記事では、この法則と、その例外の両方を扱います。

本記事は、ゴールドのマクロ変動要因を扱う2本のガイドのうちの2本目です。1本目のDXYが下落するとゴールドが上昇する理由では米ドルを扱っています。実質利回りはそもそも米ドルを動かす主要な力の一つであるため、2つのテーマは重なります。最後のセクションでは、2022年以降どちらがより信頼できる入力だったのかを説明します。金属そのものの取引の仕組みについては、ゴールド(金)取引の始め方をご覧ください。

ゴールドと実質利回りの関係とは?

ゴールドと実質利回りの関係は逆相関です。市場ベースの実質利回りが存在する期間の大半において、ゴールドは米国の10年物実質金利と逆方向へ動いてきました。12か月ローリング相関は、1997年から2020年の平均でおよそ-0.72でした。

10年物の実質利回りは、10年物の米国物価連動国債(TIPS)の利回りとして、取引日ごとに観測できます。連邦準備制度(FRB)がDFII10という系列で公表しているものです。この系列は1997年に始まるため、本記事の相関の数値はすべてTIPS時代のものを指します。1997年より前の実質利回りは、名目利回りと実現インフレ率から推計できます。同じ逆相関のパターンは1970年代にも見られ、マイナスの実質金利が最初の大きなゴールドの上昇相場を伴いましたが、数値の精度は劣ります。

-0.72という相関は、マクロの関係としては強いものです。比較すると、同じ数十年間のゴールドとDXYの相関は、30日ベースで概ね-0.5から-0.8、より長い期間では-0.45に近い水準で推移してきました。多くのアナリストが現在、ゴールドの主要なマクロ入力として米ドルではなく実質利回りを挙げるのは、このためです。

実質利回りとは?

実質利回りとは、名目金利から同じ期間に予想されるインフレ率を差し引いたものです。したがって、債券が支払うドルの金額ではなく、実際に戻ってくる購買力を測る指標になります。

インフレ率が2.5%と予想されるなかで4%を支払う10年物の米国債は、実質利回りがおよそ1.5%になります。同じ4%を支払う債券でも、予想インフレ率が5%であれば実質利回りはおよそ-1%です。保有者は、クーポンが積み上がるより速く価値を失うドルで支払いを受けることになります。

市場はこれを直接読み取る手段を用意しています。米国物価連動国債は、消費者物価指数(CPI)に応じて調整される元本に対してクーポンを支払うため、表示される利回りはすでに実質利回りです。名目の10年物利回りと10年物TIPS利回りの差がブレークイーブン・インフレ率であり、債券市場が予想するインフレ率を表します。したがって、全体像は3つの数字で説明できます。

ゴールドが反応するのは真ん中の行です。名目利回りの変化がゴールドにとって意味を持つのは、それが予想インフレ率の変化で相殺されない範囲に限られます。

仕組み:ゴールドが実質利回りに反応する理由

ゴールドが実質利回りに反応する経路は、互いにつながった3つです。利息を生まない資産を保有する機会費用、米ドルの為替レート、そしてインフレ防衛の需要です。

経路1:機会費用

ゴールドを保有する機会費用とは、代わりに安全な利付き資産を保有していれば得られたはずの実質的なリターンであり、その費用こそが実質利回りです。

ゴールドにはクーポンも配当もキャッシュフローもありません。そのリターンは価格の変動がすべてです。したがってゴールドの保有者は、無リスク債券が実質ベースで支払ったであろう分を放棄していることになります。実質利回りが2%であれば、ゴールドは米国債に並ぶだけでも実質ベースで年2%値上がりする必要があります。実質利回りが-1%であれば、米国債は購買力を失うことが確定しており、ゴールドは価値を保つだけで並びます。投資家、ファンド、そして中央銀行はこの算術に反応し、その総和が価格に表れます。

経路2:米ドル

実質利回りは米ドルを動かし、米ドルはゴールドを動かします。したがって実質利回りの影響の一部は、為替レートを経由して届きます。

米国の実質利回りが上昇すると、資本がドル資産へ引き寄せられてドルが強含み、ドル高は他通貨で稼ぐ買い手にとってゴールドを割高にします。この仕組みはDXYが下落するとゴールドが上昇する理由で詳しく扱っています。2つの関係が重なる理由も、実質利回りとドルが同じ方向へ動いたときにゴールドの反応がどちらか一方だけの場合より大きくなる理由も、ここにあります。

経路3:インフレ防衛

実質利回りの低下は、インフレが政策金利を上回るペースで進むと予想されている合図であることが多く、ゴールドはまさにその結末に備える手段として買われます。

この経路があるからこそ、ゴールドは名目利回りではなく実質利回りに反応します。インフレ期待の上昇によって名目利回りが上がった場合、実質利回りは変わらないか低下し、ゴールドは通常横ばいか上昇します。中央銀行がインフレより速いペースで引き締めたことで名目利回りが上がった場合は、実質利回りが上昇し、ゴールドは通常下落します。チャート上では名目の動きは同じに見えますが、実質の動きが両者を区別します。

なぜ名目利回りより実質利回りが重要なのか

ゴールドにとって名目利回りより実質利回りが重要なのは、名目利回りが正反対の2つの理由、すなわちインフレ期待の上昇と政策の引き締めのどちらでも上昇しうるうえ、ゴールドがその2つに逆方向へ反応するからです。

2つの局面がこの点を示しています。2021年、名目の10年物利回りはおよそ0.9%からおよそ1.5%へ上昇しましたが、インフレ期待が同じ速さで上昇したため、10年物TIPS利回りは-1%付近にとどまりました。ゴールドはこの年、崩れることなく2020年の最高値を下回る水準で保ち合いました。2022年には名目利回りが再び上昇しましたが、今回は連邦準備制度がインフレ期待の動きより速く政策金利を引き上げたため、実質利回りは年内におよそ-1%から+1.5%超へ移り、ゴールドは3月のUSD 2,000超から秋にはUSD 1,650を下回る水準まで下落し、その後に回復しました。

債券チャートを見る人にとっての教訓は、名目利回りが見るべき系列ではないということです。歴史的にゴールドを説明してきたのは、TIPS利回り、あるいは名目利回りと並べて読むブレークイーブン・インフレ率のほうです。

歴史的な局面:1997年以降のゴールドと10年物TIPS利回り

TIPS時代は5つの局面に分かれ、そのうち4つでは逆相関が機能しました。5つ目にあたる2022年から2023年が例外であり、アナリストによるこの金属の読み方を作り変えました。

出典:連邦準備制度のDFII10系列(10年物TIPSコンスタント・マチュリティ)、LBMAゴールドPMフィックス、ワールド・ゴールド・カウンシルの中央銀行統計。ゴールドの価格水準は最も近いUSD 5またはUSD 10に丸めており、表示された時点のおおよその水準を示しています。

2008年から2011年:教科書的な事例

2008年から2011年の上昇相場は、実質利回りの経路を示す最も明快な事例です。ほかにほとんど何も変わらないなかで、実質利回りがおよそ3パーセントポイント低下し、ゴールドは3倍近くになりました。

連邦準備制度は2008年12月に政策金利をゼロへ引き下げ、米国債と住宅ローン担保証券の買い入れを始めました。名目利回りは低下し、インフレ期待は2008年後半のデフレ懸念から回復し、10年物の実質利回りはおよそ+2.5%からおよそ-0.5%へ移りました。ゴールドは2008年11月の約USD 720から2011年9月にはUSD 1,900超へ上昇しました。12か月ローリングでは相関がおよそ-0.90に達し、この系列で最も深い部類の数値となりました。

2013年:テーパー・タントラム

2013年のテーパー・タントラムは、同じ仕組みが逆向きに働いた局面です。1パーセントポイントに満たない実質利回りの上昇が、ゴールドにとって30年で最悪の1年と重なりました。

連邦準備制度が2013年5月に債券買い入れを減速させる意向を示すと、10年物TIPS利回りは数か月のうちにゼロ以下からおよそ0.7%へ上昇しました。すでに4月に下放れていたゴールドは、2013年を年初比でおよそ28%安で終えました。下落は緩やかに続き、FRBがこのサイクルで最初の利上げを実施した2015年12月に、ゴールドはUSD 1,050付近で底を打ちました。2011年から2015年の下落全体は、およそ-0.5%からおよそ+0.7%へ上昇した実質利回りと整合します。

2020年:マイナスの実質利回りと最高値

2020年の最高値は、ゴールドがインフレの水準ではなく実質利回りに反応することを最も明確に示した事例です。ゴールドがピークを付けたとき、インフレ率は低かったためです。

パンデミックの間、FRBは金利を再びゼロへ引き下げてバランスシートを拡大し、名目利回りは過去最低へ低下し、2020年8月までに10年物TIPS利回りは-1.06%という系列で最も低い水準に達しました。ゴールドは同じ月にUSD 2,075付近の最高値を付けており、当時報告されていたインフレ率は1%に近い水準でした。この動きは、店頭の物価ではなく、ゴールドの機会費用がゼロを下回ったことによるものです。

関係が崩れるとき:3つのアンチパターン

ゴールドと実質利回りの関係が崩れるのは、機会費用を気にしない需要が限界的な買い手になったとき、流動性危機があらゆる資産の同時売却を強いたとき、そしてトレーダーが実質利回りの水準とその変化を混同したときです。

アンチパターン1:中央銀行の需要(2022年から2024年)

2022年3月から2023年12月にかけて、10年物の実質利回りは-1.06%から+2.50%へとおよそ3.5パーセントポイント上昇し、TIPS時代で最大の上げ幅となりましたが、ゴールドは下落せずにおよそ12%上昇しました。

これほどの規模の実質利回りの上昇は、過去にはいずれもゴールドの大幅な下落をもたらしてきました。2022年に違っていたのは買い手です。西側諸国の政府が2022年2月にロシア中央銀行の準備を凍結した後、米国以外の中央銀行がゴールドを積み増し始めました。ワールド・ゴールド・カウンシルはそのペースを2022年、2023年、2024年のいずれも年間およそ1,000トンとしており、1960年代以降で最も多い公的部門の需要です。準備を分散させる中央銀行は、ゴールドをTIPS利回りと比べません。比べる相手は、他国政府の通貨を保有するリスクです。この需要が、実質利回りに反応する投資家であり2022年から2023年を通じて売り越しだった上場投資信託(ETF)の投資家に代わって、限界的な買い手となりました。

その結果、相関は複数の四半期の期間でプラスに転じました。1997年以降、これが起きた頻度は5%未満です。そしてゴールド価格は、実質利回りのモデルでは1オンスあたり数百ドル分を説明できない水準になりました。

アンチパターン2:流動性危機(2020年3月)

2020年3月の最初の2週間、実質利回りが急騰するなかでゴールドは株式とともに下落しました。レバレッジをかけた保有者が現金を確保するために売れるものを何でも売っており、ゴールドは最も売りやすい資産だからです。

同じ順序は2008年の秋にも起きました。いずれの場合も崩れは短期間でした。中央銀行が流動性を供給し、実質利回りが再び低下し始めると、ゴールドは数週間のうちに回復し、その後に最高値を更新しました。流動性危機はこの関係を終わらせるのではなく中断させるものですが、パニックの初日にゴールドが上昇するという前提でサイズを決めたポジションは、その回復を見るまで生き残れません。

アンチパターン3:水準と変化の混同

ゴールドが相関するのは実質利回りの変化であって水準ではありません。そのため、高いけれども低下しつつある実質利回りは、歴史的にはゴールド価格の上昇と両立してきました。

2024年から2026年の期間がこれを示しています。10年物の実質利回りはしっかりとプラス圏にとどまり、2026年半ばには1.7%付近にありました。これは2003年から2007年にはUSD 700を下回るゴールドを伴っていた水準です。それでもゴールドは2025年3月にUSD 3,000を超え、2026年にはUSD 4,000超で取引されました。理由の一部は、前述の中央銀行による下値の支えです。もう一つの理由は、実質利回りが2023年10月のピークからおよそ80ベーシスポイント低下していたことです。ゴールドが反応するのはこの低下であって、利回りが2020年よりも高い水準にとどまっているという事実ではありません。実質利回りが高いのだからゴールドは「下落するはずだ」と2024年に結論づけた人は、市場が方向を織り込んでいるときに水準を読んでいたことになります。

実質利回りとDXY:ゴールドにとってどちらが重要か?

2022年以降、ゴールドにとって単一の入力としてより一貫していたのは、10年物の実質利回りです。ゴールドとドルがともに上昇した局面でも、逆相関を保ったためです。

実質利回りがドルを動かす以上、2つの入力は重なりますが、同じものではありません。ドルは米国の実質利回りとは無関係な理由でも強含むことがあります。例えば欧州やアジアの危機です。そうした局面では、ゴールドとドルの両方が安全資産として上昇します。実質利回りは機会費用の経路を直接とらえるため、他通貨で起きていることの影響を受けにくいという特徴があります。

30日のゴールドとDXYの相関は、2026年4月までにおよそ-0.25まで弱まり、-0.45付近というより長期の基準値を下回りました。一方、ゴールドと実質利回りの相関は12か月ローリングでおよそ-0.4であり、自らの歴史と比べれば弱いものの、2つのうちでは依然として強いほうでした。2026年に用いる妥当な作業モデルは、実質利回りをゴールドの値動きのペースと方向を決める変数、中央銀行の需要を下値を決める変数として扱い、ドルは通常は実質利回りと同じ方向を指し示し、ときにそうならない副次的な入力と位置づけるものです。

CFDトレーダーにとって実質利回りが意味すること

CFDトレーダーにとって、実質利回りはXAUUSDのチャートを読むための文脈の一つであり、取引シグナルではありません。この関係が現れるのは数か月の時間軸ですが、レバレッジをかけたポジションはその間のすべてのティックにさらされます。

ここまでの内容から、実務的な結論が3つ導かれます。第一に、注視すべき系列は10年物のTIPS利回り、あるいは名目利回りと並べて見るブレークイーブン率です。名目利回りだけを見ることは、あらゆるインフレ局面でゴールドのトレーダーを誤らせてきました。第二に、この関係は複数の局面にまたがる傾向であって、特定の一日に当てはまるルールではありません。2022年から2023年には18か月にわたって機能せず、これを機械的に扱う戦略は上昇相場を通じてゴールドの売りポジションを持ち続けたことになります。第三に、実質利回りを最も大きく動かす予定されたイベント、すなわち連邦準備制度の会合と米国のインフレ指標の発表は、ゴールドのスプレッドとボラティリティが拡大するイベントでもあります。これらは米国CPI発表日がゴールドとシルバーを動かす仕組みとFOMC会合が米ドルを動かす仕組みで扱っています。

VantoにおけるXAUUSDの仕様

VantoのXAUUSDは現物ゴールドを原資産とするCFDで、契約サイズは1ロットあたり100トロイオンスです。したがってゴールド価格がUSD 4,300のとき、1ロットの想定元本はおよそUSD 430,000となり、金属クラスの最大レバレッジは1:500です。

出典:Vantoの取引条件と計算ツールのデータ、2026-09-02時点のスナップショット。

1:500では、1ロットに必要な証拠金は想定元本の0.2%であり、ゴールド価格がUSD 4,300のときおよそUSD 860です。1オンスあたりUSD 8.60、およそ0.2%の値動きが、証拠金の全額に相当する変化を口座にもたらします。10年物の実質利回りが10ベーシスポイント変化したとき、関係が機能していた局面では、その数倍の大きさのゴールドの値動きを伴ってきました。レバレッジは、そうした値動きに続く利益と損失の両方を増幅します。担保の算術については取引における証拠金とは、比率そのものについては取引におけるレバレッジとは、証拠金が尽きたときに何が起きるのかについてはストップアウト・レベルとはをご覧ください。

よくある質問

なぜ実質利回りが低下するとゴールドは上昇するのですか?

実質利回りが低下するとゴールドが上昇するのは、実質利回りが、安全な債券ではなくゴールドを保有することで投資家が放棄するリターンだからです。実質利回りが下がるとゴールドの保有コストは下がり、需要は増える傾向があります。この効果が最も強く出るのは、2011年や2020年のように実質利回りがゼロを下回るときです。債券は購買力の目減りが確定する一方で、ゴールドは価値を保つだけで済むためです。

ゴールドと実質金利の相関はどのくらいですか?

ゴールドと10年物TIPS利回りの12か月ローリング相関は、1997年から2020年の平均でおよそ-0.72でした。2010年から2011年には約-0.90に達し、2022年から2023年の一部の期間ではプラスに転じ、2024年以降は-0.4付近で推移しています。この数値は用いる期間と局面によって変わるため、どの単一の数値も、定数ではなくある一時期を説明するものとして読むのが適切です。

ゴールドは名目金利と実質金利のどちらに従いますか?

ゴールドが従うのは実質金利です。名目利回りは、インフレ期待の上昇によって上がることがあり、その場合は実質利回りが変わらないためゴールドにとって中立か追い風になります。あるいは中央銀行がインフレより速く引き締めることで上がることもあり、その場合は実質利回りが上昇するためゴールドにとって逆風です。この2つの場合を区別できるのは実質利回りだけです。

実質利回りが高かった2023年と2024年に、ゴールドが上昇したのはなぜですか?

高い実質利回りにもかかわらず2023年から2024年にゴールドが上昇したのは、中央銀行が年間およそ1,000トンを買い入れ、実質利回りに敏感な投資家に代わって限界的な買い手になったためです。準備を分散させる中央銀行はゴールドをTIPS利回りと比較しないため、その需要は、機会費用のモデルからは見えない下値を価格に与えました。

10年物の実質利回りはどこで確認できますか?

10年物の実質利回りは、連邦準備制度が10年物TIPSコンスタント・マチュリティ系列(DFII10)として毎日公表しており、FREDのデータベース、米国財務省のウェブサイトの実質イールドカーブ、そして大半の金融データ端末で確認できます。名目利回りとTIPS利回りの差であるブレークイーブン・インフレ率も、あわせて公表されています。

Vantoでゴールドのマクロ変動要因を追う

実質利回りは、ゴールドの2つの大きなマクロ入力のうちの2つ目であり、1つ目は米ドルです。同じ話の為替側についてはDXYが下落するとゴールドが上昇する理由で扱っています。契約サイズから取引セッションまで、この金属の取引の仕組みについては初心者のためのスポットゴールド取引、ゴールド取引に最適なセッション、そして商品(コモディティ)CFDの取引方法をご覧ください。同じ実質利回りの論理がゴールドとシルバーをどのように分けるのかについては、インフレ局面のゴールドとシルバーをご覧ください。XAUUSDのリアルタイムのスプレッド、スワップ、必要証拠金は取引計算ツールで確認でき、デモ口座を使えば、資金を危険にさらすことなくライブチャート上でこの関係を追うことができます。

リスク警告。 証券、先物、オプション、および差金決済取引は、知識と理解を要する複雑な金融商品です。価格は大きく変動することがあり、証券は無価値になることがあります。投資家は利益の可能性を上回る損失を被ることがあります。証拠金取引は、当初の入金額を上回る損失をもたらすことがあります。過去の実績は必ずしも将来の実績の指針となるものではありません。本記事の情報は教育目的のみのものであり、投資助言、推奨、または金融商品の売買の申し出を構成するものではありません。CFD取引がご自身の状況に適しているかどうかを検討し、必要に応じて独立した助言を求めてください。