米国の利回りが上昇すると新興国通貨が下落するのはなぜか?

教育目的のコンテンツです。 本記事は、米国の利回りが上昇すると新興国通貨が弱くなりやすい理由と、それがMT5プラットフォームでのCFD取引にどう現れるのかを解説します。投資助言や取引の推奨を構成するものではありません。CFD取引には大きな損失リスクが伴い、すべての投資家に適しているとは限りません。

米国の利回りが上昇すると新興国通貨が下落しやすいのは、米国の利回りが高くなるとドル建て資産が新興国通貨建て資産に比べてより多く支払うようになり、同時に新興国資産のリスクプレミアムが上昇するためです。2013年のテーパー・タントラムでは、米10年債利回りが137ベーシスポイント上昇し、ドルは新興国通貨に対して8.8%上昇しました。

このパターンは傾向であって、法則ではありません。本記事では、その背後にある2つの経路を分け、Vantoのフィードのどこに現れるかを示し、ポジションの計算例を取り上げ、この関係が成り立たなくなる場合を説明します。

「米国の利回りが上昇する」とは他国の通貨にとって何を意味するのか?

米国の利回りが上昇するとは、米国債の利回り(通常は10年債で測ります)が上がることを指し、他の通貨に比べてドルを保有する見返りが大きくなることを意味します。利回りとは、投資家が債券を現在の価格で購入した場合に得られる年間のリターンです。米国債は他の債券の値付けの基準となるため、他国の通貨がそれ以上のものを提供しない限り、米国の利回りが高くなると資金はドル建て資産へ引き寄せられます。

新興国(EM)通貨とは、金融システムが発展途上にある国の通貨のことで、メキシコペソ、南アフリカランド、中国人民元などが該当します。新興国政府は通常、同じ投資家を引きつけるために米国より高い利回りを支払わなければなりません。この上乗せ分こそが、外国人投資家がその通貨を保有する理由です。米国の利回りが上昇し、新興国の利回りが同じだけ上昇しなければ、この上乗せ分は縮小します。

したがって、問いは「米国の利回りがどう動いたか」だけではありません。「2つの利回りの差がどう動いたか、そして格付けの低い側を保有するリスクを投資家がどう考えたか」です。

新興国通貨はなぜ下落するのか?2つの経路

新興国通貨が下落する理由は2つあり、保有者に支払われる利回り格差が縮小することと、リスクの価格が上昇することです。連邦準備制度の2023年のFEDS Note(米国の金利と新興国通貨に関するもの)はこれらを金利経路とリスク経路と呼び、常に同時に動くわけではないため別々に扱っています(出典:連邦準備制度理事会、FEDS Notes、2023年10月4日)。

金利経路:利回り格差が縮小する

金利経路は利回り格差を通じて働き、キャリートレードを反対側から見たものです。キャリートレードとは、高利回り通貨を低利回り通貨に対して保有し、その差を受け取る手法です。仕組みはキャリートレードの解説で説明しています。

米国の利回りが上昇し、新興国の利回りが変わらない場合、次の3つが起こります。

1. 新興国通貨のキャリーが小さくなる。 保有の見返りが減ったため、従来の価格でその通貨を持ちたい投資家が減ります。
2. 新しい資金に、より良い行き先ができる。 グローバルな債券ファンドは、より低いリスクで米国債からより多くを得られるようになるため、新興国債券と、それが建てられている通貨を売ります。
3. 既存のキャリーポジションの収益性が下がる。 その一部は決済され、キャリーポジションを閉じることは、ドルを買い、新興国通貨を売ることを意味します。

通貨は、保有が再び魅力的になるまで下落する必要があります。実際には、新興国通貨が回復すると見込まれるか、低い利回りを相殺できるほど割安でなければならないということです。

リスク経路:プレミアムが上昇する

リスク経路はリスクの価格を通じて働き、利回り格差そのものよりも重要になることがよくあります。米国の利回りの上昇は、世界中の金融環境を引き締めます。これにより債務の借り換えコストが上昇し、ドルが上昇しているときにはドル建て債務を抱え続けることがより難しくなります。そのリスクを織り込む投資家は新興国資産により高いリターンを求め、それは現在の通貨価格が低くなることを意味します。

リスク経路の背後には3つのメカニズムがあります。

• ドル建て債務。 多くの新興国企業や政府は、ドルで借り入れて自国通貨で稼いでいます。自国通貨が弱くなるとその債務の実質的な負担が増すため、負担が顕在化する前に通貨を売る理由になります。これは株価下落時に米ドルが上昇する理由で説明している借り手側の効果と同じものです。
• 輸入の資金調達。 経常赤字を抱える国は、輸入代金を支払うために外国資本を必要とします。米国の利回りが高くなると、その資本はより高価で、入手しにくくなります。
• 他の場所でのレバレッジ。 ドルで調達したポジションは、ドルの調達コストが上昇すると決済され、その売りは最も偏りが大きかった市場を直撃します。

FRBのノートは8つの局面を調べ、成長ショックまたはリスクショックが主因の4つの局面では、リスクプレミアム経路が新興国通貨の動きを強く支配していたことを確認しました。また、国の脆弱性が重要であることも確認し、ファンダメンタルズに基づく脆弱性スコアは、ほぼすべての局面で通貨の減価と正の相関がありました。

キャリーはVantoのフィードのどこに現れるのか?

フィードでは、翌日持ち越しスワップの符号によって、どの通貨がキャリーの投資先であるかが分かります。これは方向に関する構造的な事実であり、金利水準ではありません。スワップの大きさは中央銀行の政策によって変わるため、ここには記載していません。仕組みはトレードにおけるスワップとはをご覧ください。

次の表は、Vantoのフィードにある、新興国通貨またはアジア通貨とのすべての米ドル通貨ペアと、主要通貨ペアの基準としてEUR/USDを掲載したものです。

出典:Vantoフィードのスナップショット、2026年10月10日。符号のみで、金額は記載していません。スワップの符号にはブローカーの金融調整も含まれるため、金利差の指標であって、その測定値ではありません。

この表から学べることが2つあります。第1に、符号によって新興国通貨は2つのグループに分かれます。ペソとランドは通貨の保有者に支払うため、典型的なキャリーの投資先であり、格差の縮小の影響を受けるのもこの通貨です。人民元、香港ドル、シンガポールドルはドルの反対側にあるため、ドルの買いポジションがスワップを受け取ります。第2に、「新興国」は1つの取引ではないことが表から分かります。それ自体が調達通貨である通貨は、失うキャリーを持たないため、米国の利回りが上昇してもキャリーを失いません。

役に立つのは符号です。USD/MXNの買いポジションにマイナスのスワップが付いているのを見たトレーダーは、これをペソの利回りがドルより高く、ドルを保有するポジションがその分を支払っているという市場のメッセージとして読み取れます。

米国の利回りの動きはポジションに何をもたらすのか?計算例

CFDポジションへの影響は、為替レートの変動にポジションサイズを掛けたものです。以下の例は、Vantoのすべての米ドルが基軸通貨の通貨ペアに当てはまる数値を用いています。契約サイズは1ロットあたり基軸通貨100,000単位(Vantoフィードのスナップショット、2026年10月10日)で、1:500のFX上限での証拠金は名目価値を500で割ったものです。マージンコールは100%、ストップアウトはどちらの口座タイプでも50%です。定義はトレードにおけるレバレッジとはとトレードにおける証拠金とはをご覧ください。

例1:1ロットと1%の変動

USD/MXN 1ロットの証拠金は、USD 100,000 / 500 = USD 200です。通貨ペアが1%動くと、ポジションの名目価値はUSD 100,000 x 0.01 = USD 1,000変動します。USD/MXNを買っているトレーダーは、通貨ペアが1%上昇(ペソが下落)すればUSD 1,000の利益、1%下落すればUSD 1,000の損失になります。売りポジションはその逆です。この大きさの動きは保有証拠金の約5倍にあたり、これがレバレッジが利益だけでなく損失も拡大する理由です。

例2:小さなポジションに当てはめたFRBのテーパー・タントラムの平均

バスケットの数値を1つの通貨ペアに当てはめるのは大まかな試算にすぎないため、その結果は桁の目安として扱い、どの通貨ペアが実際に動いたかを示すものとは捉えないでください。FRBのノートは、テーパー・タントラムでドルが新興国通貨に対して8.8%上昇したと報告しています。0.10ロット(名目価値USD 10,000)の場合、8.8%はUSD 10,000 x 0.088 = USD 880です。0.10ロットの証拠金はUSD 10,000 / 500 = USD 20です。

ドルの買いポジションは、この平均でUSD 880の利益になったはずです。ドルの売りポジション、たとえばUSD/MXNを売ってペソのキャリーを保有していたトレーダーは、同じUSD 880の損失になり、これは証拠金USD 20の44倍です。同じ8.8%は、1:500という上限が目標ではなく天井である理由も示しています。口座は逆行する値動きに耐えなければなりません。

例3:利回り格差の縮小が見返りに与える影響

キャリーは、その通貨のボラティリティと比較して評価する必要があります。ここでの数値は仮定のもので、計算のためだけに選んだものです。新興国通貨とドルの政策金利差が年5パーセントポイント、その通貨の年率ボラティリティが12%だとします。キャリー対ボラティリティ比は5 / 12 = 0.42です。米国の金利が1ポイント上昇し、新興国の金利が変わらなければ、格差は4ポイントになり、比率は4 / 12 = 0.33となり、リスク1単位あたりに保有者へ支払われる額が20%減ったことになります。

ここでボラティリティも15%に上昇したとします。これは利回りが急激に動くときによく見られます。比率は4 / 15 = 0.27に低下します。見出しの格差は20%しか縮小していないのに、保有者はリスク1単位あたりで以前より36%少なく支払われます(0.42に対して0.27)。これが2つの経路が一緒に働いている状態であり、格差だけでは説明できないほど通貨が大きく動きうる理由です。

2つの経路はどう違うのか?

2つの経路は、原因、作用する速さ、そして何がそれを止めるかが異なります。次の表に違いをまとめます。

出典:連邦準備制度理事会のFEDS Note(2023年10月4日)の枠組み。表のレイアウトはVantoによる。

この関係は毎回同じなのか?2つの局面

この関係は一定ではなく、利回りの動きの背後にあるショックによって変わります。FRBのノートは、異なる理由で利回りが上昇した局面を比較しており、そのうち2つがその幅を示しています。

2013年:金融政策のショック

2013年のテーパー・タントラムでは、金利経路が強く、リスク経路は小さいものでした。FRBが資産購入を減速させるという期待から、米10年債利回りは2013年5月上旬から9月上旬にかけて137ベーシスポイント上昇し、ドルは新興国通貨に対して8.8%上昇しました。ノートによれば、VIXの上昇はわずか2ポイント、ハイイールドスプレッドの拡大は16ベーシスポイントにとどまっており、市場は全面的なリスクオフの恐慌状態にはありませんでした。

ノートはさらに、FRB自身の情報発信はアナリストの予想とおおむね一致していたにもかかわらず、反応は大きかったと述べています。この局面の前、フェデラルファンド金利は2008年後半からゼロ近辺にあり、ノートは、新興国通貨の買いのキャリー戦略が2008年末から2013年4月までに累積で約28%のリターンをもたらしていたと報告しています。落ち着いた市場で多くの投資家が同じキャリーポジションを保有していると、予想された動きでさえ、全員が同じ瞬間にそれを閉じる引き金になりえます。ノートは、キャリーのリターンとポジションの両方が減価と有意な正の相関を示した唯一の出来事だったと述べています。

2022年:リスクの反応がより広がった金融政策のショック

2022年には様相が変わりました。ノートがこの局面とする2022年6月8日から10月12日にかけて、10年債利回りは87ベーシスポイント上昇し(フェデラルファンド金利は6月上旬から11月上旬にかけて300ベーシスポイント上昇)、ドルは新興国通貨に対して11.4%上昇し、VIXは10ポイント上昇しました。ハイイールドスプレッドは94ベーシスポイント拡大し、商品価格は15.7%下落しました。

際立つ違いが1つあります。ボラティリティ、スプレッド、商品価格の動きが2013年よりはるかに大きかったため、リスク経路が2013年より重要でした。VIXの上昇は2ポイントに対して10ポイント、ハイイールドスプレッドの拡大は16ベーシスポイントに対して94ベーシスポイント、商品価格の下落は1.4%に対して15.7%でした。商品の輸出に依存する通貨は2度損失を被ることがあります。1度は金利経路、もう1度は自国が売るものの価格によるものです。

この関係が成り立たなくなるのはどんなときか?

この関係が成り立たなくなるのは、米国の利回りと新興国通貨が異なる力で動かされるときです。よくあるケースは4つあります。

1. 成長が強いために利回りが上昇する。 成長のサプライズは米国の利回りを押し上げるとともに世界の需要も押し上げ、新興国の輸出を支えることがあります。リスク経路は穏やかで、通貨は持ちこたえる可能性があります。
2. 利回りが低下しても新興国通貨が下落する。 FRBのノートは、成長ショックやリスクショックが主因の局面では、2つの経路が逆方向に働くと述べています。利回りが低下しても、投資家がより高いリスクプレミアムを求めるため、新興国通貨は弱くなることがあります。ノートは、そうした局面ではリスク経路が金利経路を圧倒すると述べています。「米国の利回りが下がるからドル安、ペソ高」と読むトレーダーは、リスクオフの局面では方向を誤ります。
3. 新興国の中央銀行が先に動く。 新興国の中央銀行が動きに先んじて自国の金利を引き上げれば、格差は縮小しません。米国の利回りが上昇しても、通貨は持ちこたえる可能性があります。
4. その国が脆弱ではない。 ノートはファンダメンタルズが重要であると確認しました。経常黒字、控えめなドル建て債務、潤沢な外貨準備を持つ国は、それらを持たない国よりも影響を受けにくく、だからこそバスケットの平均は通貨間の大きな違いを覆い隠します。

関連する例外は、表の反対側に現れます。フィード中のUSD/CNHのように、買いポジションがスワップを受け取る通貨ペアは、キャリーの投資先ではありません。この通貨ペアでは、米国の利回りが上昇するとドルに有利な方向へ格差が広がり、これはペソやランドとは異なるメカニズムです。人民元は当局によって厳しく管理されてもいるため、市場の力が同じようには働きません。オフショア相場の仕組みはCNYとCNH:オフショア人民元をご覧ください。

この関係を読み解くときのよくある間違いは何か?

よくある間違いは、傾向を法則として扱うことであり、それぞれに具体的な対処法があります。

• すべての新興国通貨を1つの取引として扱う。 上のスワップの符号は、このグループが分かれることを示しています。ペソとランドは通貨の保有者に支払い、人民元は支払いません。
• 理由を見ずに米国の利回りだけを読む。 タカ派的なFRBによる利回りの上昇と、成長への懸念による利回りの上昇は、リスク経路に対して逆の影響を及ぼします。理由は大きさと同じくらい重要です。
• pip値を無視する。 1 pipは1ロットあたり決済通貨の10単位です。スナップショット時点では、USD/MXNで約USD 0.54、USD/ZARでUSD 0.61、USD/CNHでUSD 1.49であるのに対し、EUR/USDではUSD 10.00です。金額ではなくpipsでサイズを決めると、リスクを桁違いに見誤ります(Vantoフィードのスナップショット、2026年10月10日)。Vantoのすべての通貨ペアのpip値の表または計算ツールをご利用ください。
• 保有コストが取引の一部であることを忘れる。 片側でマイナスのスワップを支払い、主要通貨ペアより広いスプレッドを持つ通貨ペアは、翌日持ち越しのコストが高くなります。その内訳はエキゾチック通貨ペアの翌日持ち越しコストが高い理由で扱っており、フィード内のすべてのFX通貨ペアでトリプルスワップの日は水曜日です。
• 平均に合わせてサイズを決め、テールに備えない。 8.8%と11.4%という数値は、数か月にわたるバスケットの平均です。1つの通貨ペアはそれ以上に、より短い期間で動くことがあり、特にFRBの決定前後ではそうです。イベントカレンダーはFOMC会合が米ドルに与える影響をご覧ください。

新興国通貨ペアを保有する前に何を確認すべきか?

新興国通貨ペアを保有する前に確認できることは4つあり、いずれも予測には依存しません。第1に、保有する方向のスワップの符号を確認します。これで、キャリーのどちら側にいるかが分かります。第2に、口座通貨建てでその通貨ペアのpip値がいくらかを確認します。第3に、例1の計算を使って、数パーセントの動きに対する証拠金とストップアウトまでの距離を確認します。第4に、経済指標カレンダーで、CPI、雇用統計、FRBの決定など米国の予定されたイベントを確認します。これらは米国の利回りが動く日だからです。より広いリスクセンチメントの文脈はリスクオンとリスクオフとはにあります。

よくある質問

FRBが利上げすると新興国通貨が弱くなるのはなぜですか?

FRBの金利が上がると、投資家を引きつけていた利回り面の優位性が縮小し、よりリスクの高い資産を保有するプレミアムが上昇するためです。投資家は、より多く支払うようになったドル建て資産へ資金を移します。連邦準備制度は、その影響が利上げが金融政策のショックか成長のショックかによって異なることを確認しています。

テーパー・タントラムとは何ですか?

テーパー・タントラムとは、FRBが資産購入を減速させる可能性を示唆した後の2013年に起きた、債券と新興国通貨の売りです。連邦準備制度のノートによれば、2013年5月から9月にかけて、米10年債利回りは137ベーシスポイント上昇し、ドルは新興国通貨に対して8.8%上昇しました。

米国の利回りが低下しても新興国通貨は下落しますか?

下落することがあります。FRBのノートは、成長ショックやリスクショックが主因の局面では、利回りが低下しても、投資家がより高いリスクプレミアムを求めるため、新興国通貨が弱くなることがあると確認しています。そのような場合はリスク経路が金利経路を圧倒するため、米国の利回りが低下しても新興国通貨が強くなる保証はありません。

USD/MXNの買いポジションのマイナスのスワップは、ペソが強いことを意味しますか?

いいえ。マイナスのスワップは、ペソがドルより高い金利を持つことを意味するだけで、強いという意味ではありません。Vantoでは、USD/MXNの買いポジションはスワップを支払い、売りポジションは受け取ります(フィードのスナップショット、2026年10月10日)。買いポジションは利回りの低いドルを保有しているためです。為替レートはそれでもどちらにも動きえます。

USD/CNHはUSD/MXNと同じように影響を受けますか?

同じようには受けません。Vantoのフィードでは、USD/CNHの買いポジションはスワップを受け取り、USD/MXNの買いポジションは支払うため、人民元はドルに対するキャリーの投資先ではありません。キャリーが縮小するというメカニズムはペソとランドに当てはまり、それ自体が調達側にある通貨には当てはまりません。

USD/MXNが1%動くと、ポジションはどのくらい変動しますか?

USD/MXNの1ロットの名目価値はUSD 100,000なので、1%の動きでポジションはUSD 1,000変動します。1:500での証拠金はUSD 200です。0.10ロットなら、同じ動きでUSD 100変動します。レバレッジは利益だけでなく損失も拡大するため、証拠金が損失の限度ではありません。

ご自身のポジションで数値を計算する

取引計算ツールは、USD/MXN、USD/ZARなどの通貨ペアについて、ライブのフィード価格で証拠金、pip値、スワップを計算します。通貨ペア自体については、ペソ固有の変動要因を扱ったUSD/MXNの取引方法と、その逆のケース、つまり買いポジションがスワップを受け取る調達通貨を示すUSD/JPYの取引方法をご覧ください。

リスク警告。 証券、先物、オプション、および差金決済取引は、知識と理解を要する複雑な金融商品です。価格は大きく変動することがあり、証券が無価値になることもあります。投資家は利益の可能性を上回る損失を被ることがあります。証拠金を用いた取引では、当初預け入れた金額を上回る損失が生じることがあります。過去の成績は必ずしも将来の成績を示すものではありません。本記事の情報は教育目的のみのものであり、投資助言、推奨、または金融商品の売買の申し出を構成するものではありません。CFD取引がご自身の状況に適しているかをご検討いただき、必要に応じて独立した助言を求めてください。