名目の金利差より実質金利差が通貨を動かす理由

教育目的のコンテンツです。 本記事は、金利差とインフレ率の差が、通貨の価格形成とどう関わるかを解説するものです。計算例のすべての金利とインフレ率の数値は、算術のために選んだ仮のキリのよい数字であり、どの国の最新データでもありません。為替レートの予測や、投資助言、推奨を構成するものではありません。CFD取引には大きな損失リスクが伴い、すべての投資家に適しているとは限りません。

実質金利差とは、2つの通貨の政策金利の差から、インフレ率の差を引いたものです。インフレが高い金利の支払いを目減りさせるため、名目の差よりも重要です。下の仮の例では、3.5ポイントの名目の差が、1.5ポイントの実質の差に縮みます。

本ガイドでは、3つの仮の通貨で計算を示し、インフレ指標の選び方で答えが変わる理由を説明し、MT5のスワップが反映するものとしないものを切り分けます。方向は予測しません。

実質金利差とは?

実質金利差とは、2つの通貨の実質金利の差のことで、実質金利は名目金利からインフレ率を引いたものです。名目金利は中央銀行が発表する数字です。実質金利は、物価が上がった後で、その数字が買えるものを表します。

計算は2つのステップで行います。

1. 各通貨の実質金利 = 政策金利 - インフレ率。
2. 実質金利差 = 通貨Aの実質金利 - 通貨Bの実質金利。

近道でも同じ答えになります。実質金利差 = 名目の差 - インフレ率の差です。仮に、通貨Aが4%、通貨Bが1.5%を支払うとします。名目の差は2.5ポイントです。Aのインフレ率が3%、Bが1.5%なら、インフレ率の差は1.5ポイントで、実質の差は2.5 - 1.5 = 1.0ポイントです。

関連する考え方である国債の実質利回りは、実質利回りが下がるとゴールドが上がる理由で扱っています。本記事は、同じロジックを、ドルに対する1つの資産ではなく、通貨のペアに当てはめます。名目の金利差そのものと、中央銀行がそれをどう決めるかは、FXの中央銀行を解説で説明しています。

なぜ実質の差は、名目の差より重要なのか?

投資家、輸入業者、輸出業者が気にするのは金利の額面ではなく購買力なので、実質の差のほうが重要です。物価が年10%上がる中で10%を支払う通貨は、預金者に何も上乗せしません。物価が0.5%上がる中で3%を支払う通貨は、名目金利は低くても、預金者を2.5ポイント有利にします。

これを為替レートに結びつけるメカニズムは3つあります。

資本は実質のリターンを探す

国の間を移動できる資本は、インフレ後に手元に残るものを比べます。ある通貨が、より高い実質リターンを提供するなら、その通貨建ての預金や債券は魅力を増し、通貨への需要が生まれます。実質リターンがマイナスなら、保有は購買力を失うことを意味し、それは需要に逆らう方向に働きます。これは傾向であってルールではありません。資本はリスク、流動性、政策の信頼性にも反応します。

インフレは通貨そのものを目減りさせる

他の通貨より速く購買力を失う通貨は、長い期間では、それに対して価値を失う傾向があります。これが相対的購買力平価の考え方です。為替レートはゆっくりと調整され、インフレ率の差が国境を越えた財の価格を恒久的には変えないようにします。これは日単位ではなく年単位で働き、大きな乖離が長い間続くことがあります。

金利平価はすでに差を織り込んでいる

カバーなし金利平価は、高利回りの通貨が、時間とともに名目の差とほぼ同じだけ減価し、誰も無料のリターンを得られないようになると述べます。実際には、短期から中期ではこれがしばしば成り立たず、高利回りの通貨は、差の全額だけ下がらないことがよくあり、それがキャリートレードを可能にしています。学術研究では、1980年代から「フォワード・プレミアム・パズル」の名前で記録されています。実質の差が付け加えるメカニズムはこうです。名目の差の大半がインフレ率の差なら、高利回りの通貨は、ほぼ同じだけ購買力を失うと予想され、説明すべきパズルは小さくなります。

3つの通貨、2つの差:仮の計算例

仮の金利、説明のみを目的としたもので、最新のデータではありません。 この例では、1つの基軸通貨(B)と、ほかの3つを使います。2つの低利回りの調達通貨(F1とF2)と、1つの高利回り通貨(H)です。すべての数値は作ったキリのよい数字です。実際の中央銀行の金利やインフレ率は異なり、変化するため、いずれも実在の国を表すものではありません。

次に、それぞれ、ほかの通貨から基軸通貨Bを引いた差を測ります。

F1の計算。 名目の差 = 0.5 - 4.0 = -3.5。インフレ率の差 = 1.0 - 3.0 = -2.0。実質の差 = -3.5 - (-2.0) = -1.5。F1の名目の不利は3.5ポイントですが、その半分以上(2.0ポイント)は、F1の低いインフレ率で説明されます。リターンの実質的な差は、1.5ポイントだけです。

Hの計算。 名目の差 = 6.0 - 4.0 = +2.0。インフレ率の差 = 2.5 - 3.0 = -0.5。実質の差 = 2.0 + 0.5 = +2.5。Hのインフレ率は基軸通貨よりやや低いため、高い金利の一部も、より速い物価上昇を埋め合わせるために必要ではありません。名目のプレミアムの全額と、それをわずかに上回る分が、実質です。

表から2つの読み方ができます。第一に、名目の差の大きさで並べると、F1が1位(3.5)、F2が2位(2.5)、Hが3位(2.0)です。実質の差で並べると、Hが1位(2.5)、次にF1(1.5)とF2(1.0)です。名目の順位と実質の順位は、異なる物語を語ります。第二に、ここでは3つの場合すべてで符号が一致しています。基軸通貨はF1とF2に対して金利が高く、Hは基軸通貨に対して金利が高いです。符号が反転するケースはありえて、後の「関係が崩れるとき」で扱います。

こうした差が実際のペアでどう現れるかは、USD/JPYの取引方法、USD/CHFの取引方法、USD/MXNの取引方法をご覧ください。

インフレ指標は答えを変えるか?

はい。実質の差は、どのインフレ指標を引くかに左右され、その結果、差の大きさも順序も変わることがあります。総合インフレ率は、商品価格とともに動く食品とエネルギーを含みます。コアインフレ率は、そのうちの一部またはすべてを除外し、中央銀行はより注視していることが多いです。

次の表は、各経済にコア指標を使って、仮の計算を繰り返したものです。基軸通貨Bは2.0%、F1は0.5%、F2は1.0%、Hは3.5%です。

動く理由。 この仮の例では、基軸通貨の総合インフレ率(3.0%)は、コア(2.0%)より丸1ポイント高く、たとえばエネルギー価格が総合を押し上げているためです。エネルギーが総合インフレ率を押し上げているとき、基軸通貨の実質金利は、総合では低く、コアでは高く見えます。4.0 - 3.0 = 1.0に対して、4.0 - 2.0 = 2.0です。基軸通貨の実質金利が高くなると、F1とF2に対する優位が広がり、Hの基軸通貨に対する優位は縮みます。H自身のコアインフレ率(3.5%)は総合(2.5%)より高く、これも同じ方向に作用します。

実務上の教訓は、「実質金利差」が1つの数字ではないということです。引用される数値には、総合かコアか、過去か予想か、どの指数か、という選択が含まれています。その選択が示されていない公表数値は、検証が困難です。

過去のインフレ率と予想インフレ率

上の数値は事後的なものです。すでに起きたインフレ率を使っています。市場が織り込むのは、将来の予想インフレ率を引く事前の実質金利です。予想インフレ率は直接観察できません。アンケート、名目債とインフレ連動債の利回りの差、中央銀行の見通しから推定されます。

この違いが重要なのは、両者が異なる方向を指すことがあるからです。インフレ率が急速に下がっているときは、過去の数値が、借り手と預金者が予想する実質金利を過大に見せ、上がっているときは過小に見せます。通貨市場は予想の変化で動き、サプライズが決定よりも市場を動かす理由の一つであり、同じ指標発表を、参加者ごとに異なって読みうる理由でもあります。

Vantoのスワップが示すのは名目か実質か?

MT5のオーバーナイトスワップは、名目の差だけに従います。ペアの2つの通貨間の金利差にブローカーの金利調整スプレッドを加えたものを反映し、インフレに関する情報は含まれていません。仕組みは取引におけるスワップとはで説明しています。

表は、3つのペアのスワップの構造を示しています。スワップの値はあえて示していません。値は変わり、読み取れるのは符号のパターンだからです。

各符号は、そのペアの名目の差に従います。受け取りとなる買いポジションは、金利の高い通貨を低い通貨に対して保有し、支払いとなる買いポジションは、金利の低い通貨を保有しています。FX全体のパターンは入り混じっています。同じスナップショットで、42のFXシンボルのうち、26は買い側が受け取りで売り側が支払い、11はその逆、5は両側ともマイナスのスワップでした。両側でマイナスのスワップとは、金利調整スプレッドが金利差より大きいことを意味し、これはエキゾチック通貨ペアの持ち越しコストが高い理由で扱っています。

スワップは名目であるため、実質的な価値については誤解を招くことがあります。買い側のスワップがプラスのペアでも、高利回りの通貨は、差が支払うより速く購買力を失うことがあります。スワップが教えてくれるのは、口座に毎晩いくら入金または引き落としされるかです。保有している通貨がインフレで価値を失っているかどうかは分からず、ペアの価格の動きも捉えられません。水曜日のトリプルスワップは、適用されるものを3倍にします。トリプルスワップ日とはをご覧ください。

証拠金については、3つのペアのどれも、1ロットの想定元本はUSD 100,000です(フィードの契約サイズ、取引における契約サイズとはを参照)。FXのレバレッジは1:500が上限で、上限では1ロットがUSD 200の証拠金を拘束します。レバレッジは損失も利益も増幅します。取引におけるレバレッジとはをご覧ください。

関係が崩れるとき

実質の差は傾向であり、取引のルールではなく、繰り返し現れるいくつかの形で崩れます。

リスクオフの局面がそれを圧倒する。 急激なリスクオフの動きでは、投資家は実質リターンにかかわらず高利回りの通貨を売り、調達通貨と安全資産の通貨を買います。これはキャリートレードを解説と株が下がると米ドルが上がる理由で説明しているキャリーの巻き戻しです。プラスの実質の差は、そうした動きに対する防御にはなりません。

マイナスの実質金利が、通貨安を意味するとは限らない。 仮の表では、F1の実質政策金利はマイナスです。マイナスの実質金利は通貨が弱くなる理由になりえますが、それだけでは十分ではありません。安全資産としての需要、経常黒字、大きな外国人保有が、それを相殺することがあります。

数字より信頼性が重要。 高い名目金利は、中央銀行がインフレを抑え続けるかを投資家が疑う場合や、切り下げや資本規制を予想する場合には、当てにならない指針です。市場が信頼しない高い実質金利は、通貨の下落と併存することがあります。

政策はインフレ指標より速く変わりうる。 インフレ率は月次で、遅れて出ます。金利は会合のたびに変わりえて、変更ごとに、実質の差の土台となる名目の差が変わります。

公的介入。 政府は、USD/JPYのガイドで説明しているように、通貨市場に直接介入できます。介入は、どんな金利計算でも捉えられない一方向のリスクです。

符号が反転することがある。 仮の例です。政策金利が基軸通貨より10ポイント高く、インフレ率が基軸通貨より15ポイント高い通貨は、名目の差が+10、実質の差が-5になります。スワップは、その通貨をより高利回りの通貨として保有するペアの買い側に入金しますが、実質のリターンはマイナスです。上の3つの仮の通貨はいずれもその立場にありませんが、名目と実質の見方が最も食い違うケースです。

実質金利差を使うときのよくあるミス

• 1つの実質の差の数字を、目標価格の入力として扱う。 差が説明するのは、数か月から数年にわたる傾向です。それだけでは、エントリー、決済、方向を与えません。
• 国ごとにインフレ指標を混ぜる。 一方の経済に総合、もう一方にコアを使うと、主に定義の違いを反映した差になります。両側に同じ種類を使ってください。
• 古い金利を使う。 中央銀行は、数週間のうちに続けて金利を変えることがあります。計算に使う各金利の日付を確認してください。
• スワップを実質リターンとして読む。 スワップは名目で、ブローカーの金利調整スプレッドを含みます。ポジションのコストまたはクレジットであり、通貨の価値の尺度ではありません。
• レバレッジを無視する。 キャリーや差は、レバレッジを掛けたポジションでは、価格の動きに比べて小さいことがあります。想定元本USD 100,000で、ペアが1ポイント動けば、価値はUSD 1,000で、それは何日分ものスワップの入金を上回ることがあります。

名目の差と実質の差の比較

よくある質問

FXにおける実質金利差とは何ですか?

2つの通貨の政策金利の差から、インフレ率の差を引いたものです。たとえば、仮に2.5ポイントの名目の差に、同じ方向の1.5ポイントのインフレ率の差があれば、実質の差は1.0ポイントです。インフレ後のリターンの差を見積もるものです。

実質金利差は、為替レートを予測しますか?

いいえ、確実には予測しません。実質の差は、長い期間では通貨の動きと関連しますが、数週間から数か月では、リスクセンチメント、政策のサプライズ、資本フローなど、ほかの要因が優勢になることがよくあります。シグナルではなく、ペアの背景として扱ってください。

高い金利が、必ずしも通貨を強くしないのはなぜですか?

インフレ、信頼性、リスクがそれを相殺しうるからです。物価が金利と同じ速さで上がれば、実質リターンはゼロで、投資家が中央銀行を疑えば、どんな金利でもその通貨を保有しないかもしれません。名目金利は入力の一つにすぎません。

MT5のスワップは、実質金利と名目金利のどちらに基づきますか?

名目です。スワップは、2つの通貨の金利差とブローカーの金利調整スプレッドを反映し、インフレは含まれません。そのため、プラスのスワップは、その通貨が購買力を失っているかどうかについて、何も語りません。

実質金利には、どのインフレ指標を使うべきですか?

唯一の正解はありません。総合インフレ率は消費者が実際に直面するものを示し、コアインフレ率は変動の大きい食品とエネルギーを除いたもので、多くの中央銀行が注視しています。両方の経済に同じ種類を使い、どちらかを明示し、もう一方で結果がどれだけ変わるかを確認してください。

実質金利差の計算に必要な数値は、どこで見つかりますか?

政策金利は各国の中央銀行が、インフレ率は各国の統計局が公表しています。ペアの各経済について公式の発表を使い、どちらの数値も変わるため、発表日を確認してください。

ポジションを持つ前に数値を計算する

Vantoの取引計算ツールは、ライブのフィード価格で、FXペアのpip値、証拠金、スワップの方向を計算します。お持ちのポジションサイズで、1ポイントの値動きが、オーバーナイトの入金や引き落としと並んでどれだけの価値かを確認するのにご利用いただき、差を変える政策金利の決定とインフレ指標の発表は経済指標カレンダーでお読みください。インフレ指標を文脈に置くには、CPIが米ドルに与える影響をご覧ください。

リスク警告。 証券、先物、オプション、および差金決済取引は、知識と理解を要する複雑な金融商品です。価格は大きく変動することがあり、証券が無価値になることもあります。投資家は利益の可能性を上回る損失を被ることがあります。証拠金を用いた取引では、当初預け入れた金額を上回る損失が生じることがあります。過去の成績は必ずしも将来の成績を示すものではありません。本記事の情報は教育目的のみのものであり、投資助言、推奨、または金融商品の売買の申し出を構成するものではありません。CFD取引がご自身の状況に適しているかをご検討いただき、必要に応じて独立した助言を求めてください。