債券利回りが上がると株価が下がる理由:仕組みと例外

教育目的のコンテンツです。 本記事は、国債利回りと株価指数を結ぶ仕組みと、その結びつきの符号が変わった歴史的局面を説明するものです。投資助言、推奨、または金融商品の売買の申し出を構成するものではありません。CFD取引には重大な損失リスクがあり、すべての投資家に適しているとは限りません。過去のパターンは将来の結果を保証しません。

債券利回りが上がると株価が下がるのは、株式の価値が将来生み出す利益を今日の価値へ割り引いたものであり、その割引に使われる率が国債利回りだからです。率を引き上げれば、同じ将来利益の現在価値は小さくなります。

この一文は、2022年の株式売り、10年債利回りが跳ねるたびにハイテク株が急激に評価し直される理由、そして債券を1つも含まない指数を金利決定が動かす理由を説明します。一方で、10年債利回りが0.5パーセントポイント以上上昇しながらS&P 500が約27パーセント上昇した2021年も、2013年も、2020年以前の20年間の大半も説明できません。この法則と、それが通用しなかった年の両方が本記事の主題です。

指数をCFDとして取引する仕組みについてはCFD指数取引と指数取引とはをご覧ください。本記事が扱うのは商品ではなくマクロの入力要因です。

株価と債券利回りの関係とは

株価と債券利回りの関係は、ある年代には逆方向で、別の年代には同方向です。そして歴史的な記録は通常、逆の形で、つまり株式リターンと債券リターンの相関として公表されます。

この読み替えが重要になるのは、債券価格が債券利回りと逆に動くからです。株式リターンと債券リターンが正の相関にあるとき、株式と債券はともに下落します。債券は利回りが上がると下がるので、これが利回り上昇によって株式が痛む局面です。株式リターンと債券リターンが負の相関にあるとき、債券が下がる一方で株式は上がります。つまり利回りが上がる一方で株価も上がるということです。

2022年の局面は半世紀で最も明快な実例でした。米10年債利回りは1月の約1.5パーセントから12月には約3.9パーセントへ上昇し、S&P 500は19.4パーセント下落し、米国債も下落しました。米国株と米国債がともにマイナスのリターンとなったのは、1977年以来初めての暦年でした。

したがって、利回りが上がると株価が下がるという一般的な言い方は、現在の局面とインフレの時代についての記述であって、金融の法則ではありません。以下では、それが成り立つときに成り立たせている仕組みと、符号を決める条件を扱います。

どの利回りが重要か:名目、実質、ターム・プレミアム

株式にとって重要なのは長期の国債利回り、最も多くの場合は米10年債利回りです。遠い将来の企業利益を割り引く率について、観測できる最も近い代理変数だからです。

10年債利回りは3つの部分に分解でき、その3つは株式に対して異なる意味を持ちます。短期金利の予想経路は、中央銀行が何をすると市場が考えているかです。期待インフレ率は、債券の存続期間にわたる購買力の目減りに対する補償です。ターム・プレミアムは、短期の証券を回転させる代わりにデュレーション・リスクを負うことへの上乗せ分です。

名目利回りから期待インフレ率を引いた実質部分の上昇こそが、実質ベースで割引率を押し上げ、バリュエーションに直接圧力をかける部分です。これは金市場を支配するのと同じ系列で、そちら側の仕組みは実質利回りが低下すると金が上昇する理由で扱っています。期待インフレ率だけによる上昇は株式にとってより曖昧です。名目ベースの企業利益もインフレとともに増えるからです。少なくとも利益率が圧迫されるまでは。

政策金利そのものはイールドカーブの手前側の錨であり、中央銀行がそれをどう動かすかは中央銀行が為替を動かす仕組みで、米国に限った話はFOMC会合が米ドルに与える影響で扱っています。

仕組み:利回りから株価へ至る4つの経路

債券利回りの変化は4つの経路で株価に届きます。利益に適用される割引率、株式リスクを取らずに得られるリターン、企業の借入コスト、そして利回りの動きが成長について伝える情報です。

最初の3つは同じ方向に働きます。利回りが上がれば株価は下がります。4つ目は逆方向に働きうるものであり、これがこの関係が歴史的に符号を変えてきた理由そのものです。

経路1:割引率

債券利回りの上昇は将来利益を割り引く率を引き上げ、それが機械的にその利益の現在価値を、したがって株価を下げます。

株式に求められるリターンは、無リスク金利に株式リスクプレミアムを加えたものです。無リスク金利が1パーセントポイント上昇しリスクプレミアムが変わらなければ、要求リターンは1パーセントポイント上昇し、将来のあらゆる利益の1ドルは今日の価値として小さくなります。効果の大きさは、その1ドルがどれだけ先にあるかで完全に決まります。

この表は推計ではなく算術です。1ドルを8パーセントと9パーセントで割り引いただけのものです。1ポイントの上昇は、近い将来の1ドルからは1パーセント未満しか奪いませんが、30年先の1ドルからは価値のほぼ4分の1を奪います。この非対称性ひとつが、利回り主導の一日にトレーダーが目にするものの大半を生み出しています。

経路2:無リスク収益との競合

債券利回りの上昇は、株式リスクを取らずに投資家が得られるリターンを引き上げ、価格が変わらないままでは株式の相対的な魅力を下げます。

短期国債の利回りがほぼゼロなら、収益を求める投資家に株式以外の選択肢はほとんどなく、他に行き場がないという理由で資金が市場へ流れます。同じ短期国債が5パーセントを払うようになれば、資産配分の担い手には選択肢が生まれ、株式が債券を上回って期待されるリターンである株式リスクプレミアムは、株式が競争力を保つために拡大しなければなりません。それは価格の下落によって拡大します。

この経路は当日の値付けではなく配分の意思決定を通じて働くため作用は緩やかですが、より長い時間軸では変化幅だけでなく利回りの水準が重要になる理由を説明するのはこの経路です。

経路3:企業の資金調達コスト

債券利回りの上昇は企業の借入コストを引き上げ、株主に届く利益を減らします。

社債利回りは国債利回りへの上乗せとして価格づけされるため、国債カーブの上昇は新規発行と借り換えに転嫁されます。負債の重い企業や返済期限が近い企業が最初に影響を受け、その効果は日単位ではなく四半期単位の遅れをもって報告利益に現れます。セクター差は大きく、公益や不動産は重い負債と長期の資産を抱える一方、借入のない手元資金の厚い企業は、現金の利息収入を通じて高金利の純受益者になりうるのです。

経路4:利回りの動きが成長について語ること

債券利回りの上昇は、経済が想定より強いという合図でもありえます。その場合は期待利益が上がるため、これが他の3つの経路を上回りうる経路です。

成長が加速しているために利回りが上がっているなら、バリュエーションの分子である利益が、分母である割引率と同時に上がります。株価が上がるか下がるかは、どちらの動きが大きいかで決まります。インフレが落ち着いていた2000年から2020年の期間は、利回りの動きの大半が成長のニュースであり、分子が勝ち、株式と利回りはともに上昇しました。2022年以降は利回りの動きの大半がインフレと政策のニュースであり、分子は動かず、分母が勝ちました。

これが関係全体の符号を決める条件であり、有用な問いが「利回りは上がったか」ではなく常に「なぜ上がったか」である理由です。

エクイティ・デュレーション:一部の指数がより深く下げる理由

利回りが上がったとき指数の下げ幅が同じにならないのは、エクイティ・デュレーション、つまりバリュエーションを正当化する利益がどれだけ先に届くと見込まれているかが指数ごとに異なるからです。

今日安定したキャッシュを稼ぎその大半を配分する企業はエクイティ・デュレーションが短く、10年先の利益を理由に評価される企業はエクイティ・デュレーションが長くなります。上の割引表がその重要性を示しています。同じ1ポイントの割引率上昇でも、10年先の1ドルが失う額は1年先の1ドルの10倍です。長デュレーションの企業で構成される指数は、損失が最大になる表の欄にこそ価値の多くを置いていることになります。

2022年は米国の主要指数をほぼその順に並べました。

小型株のケースは分けて考える価値があります。Russell 2000の感応度は主にデュレーションの話ではないからです。小規模な企業は変動金利で借りることが多く借り換えの頻度も高いため、金利上昇が経路3を通じて支払利息に届くのが、固定金利で長期化を済ませた大企業より速いのです。

歴史的局面:株式と利回りが同方向に動いた時期とそうでない時期

株式と利回りの関係の符号は60年間で2度反転しており、2度の反転はいずれもインフレを動かす要因の変化と重なっています。

1966年から2000年:インフレの局面

この期間、米国の株式リターンと債券リターンは正の相関にありました。つまり利回りが上がると株価が下がり、その要因はインフレでした。

相関が最も鋭く上向いたのは1966年から1970年と1977年から1980年で、いずれも失業率が低く成長が加速し原油価格が高騰した時期です。インフレが支配的なマクロ変数であるとき、インフレ・ショックは割引率を上げると同時に利益率を圧迫するため、債券と株式は同じニュースで痛みます。両者の間に分散効果はありませんでした。

2000年から2020年:ディスインフレの局面

この期間の相関は負またはゼロ近辺でした。つまり利回りが上がると株価も概ね上がり、その要因は成長でした。

インフレは20年近くにわたり長期平均を下回って推移したため、利回りの上昇は通常、物価水準の悪化ではなく成長の改善を市場が織り込んでいる状態でした。成長が失望すれば債券が買われ株式が下がり、その逆も起きました。それこそが、債券への配分を株式ポートフォリオのヘッジにしていた負のリターン相関です。この時期に市場を学んだ人は、利回りの上昇は株式にとって好材料だと学びました。そして20年間、それは正しい教訓でした。

2022年:局面の反転

2022年初め、相関は再び正に転じ、株式は一世代ぶりに利回り上昇で下がり始めました。

引き金は1980年代初め以来最速の米国の引き締めサイクルであり、それはインフレがすでに目標を大きく上回った後に到来しました。インフレが制約になっている以上、中央銀行は株式の急落局面で利下げに動けません。株式投資家が20年間頼ってきた支えが失われ、株式と債券はともに下落しました。2018年の動揺はすでに相関の劣化を示しており、2022年がそれを疑いようのないものにしました。

関係が崩れるとき:3つのアンチパターン

利回りが上がれば指数は下がるという期待を反転または無効化する状況が3つあり、いずれもここ数年で観察されています。

アンチパターン1:成長主導の利回り上昇

成長期待の改善によって利回りが上がるとき、株式もしばしばそれとともに上昇してきました。これは経路4が最初の3つを上回る状況です。

2021年が最近の最も明快な例です。米10年債利回りは年間で約0.9パーセントから約1.5パーセントへ上昇しましたが、S&P 500は約27パーセント上昇しました。利回りの上昇は政策による締め付けではなく、再開する経済を債券市場が織り込んだものだったからです。2013年も同様でした。テーパー・タントラム(量的緩和縮小をめぐる動揺)の間に利回りは約1.8パーセントから約3.0パーセントへ上昇しましたが、S&P 500は年間で30パーセント近い上昇で終えました。これらの利回り上昇を株式の売りシグナルと読んだトレーダーは、まる2年間にわたり誤っていたことになります。

アンチパターン2:水準と変化の取り違え

バリュエーションへの効果は利回りの水準ではなく変化から生じるため、高止まりした利回りと上昇中の利回りは同じものではありません。

10年債利回りが4.5パーセントでも、その水準がすでに価格に織り込まれていれば、指数は安定した倍率で取引されえます。2022年に市場を評価し直させたのは到達点ではなく、そこへ至る速度でした。これは金市場において実質利回りの水準と方向を分けるのと同じ区別であり、この関係が誤用される最も一般的な形です。

アンチパターン3:利回り低下を好材料と読むこと

利回りの低下が自動的に株式を支えるわけではありません。市場が景気後退を織り込むときにも利回りは下がるからです。

成長への不安が広がる局面では、10年債利回りが下がると同時に株式も下がります。期待利益が下がるのと同じ理由で割引率が下がっているからです。そうした局面では2つの経路が打ち消し合い、その後は反転します。景気後退へ向かう利回りの急低下は、歴史的に最も深い株式の下落局面のいくつかを伴ってきました。これは同じ経路4の論理の裏返しです。そうした日に読むべきは利回りではなくボラティリティであり、その商品はVIXの取引方法で扱っています。

利回り上昇が株価指数CFDトレーダーにとって意味すること

CFDトレーダーにとって債券利回りは指数チャートの文脈でありシグナルではありません。実務上の帰結は、どの指数がさらされているか、そしてポジションの保有にいくらかかるかという点にあります。

上記から3点が導かれます。第1に、利回り関連の指標カレンダーと株式のボラティリティ・カレンダーは同一です。米CPIの発表と連邦準備制度の会合は10年債利回りと指数を同時に動かし、どちらでもスプレッドが拡大します。第2に、ある利回り変動に最も強く反応する指数はエクイティ・デュレーションが最も長いものであり、ここで扱う米国の指数ではハイテク比率の高いUS 100がそれにあたります。第3に、反応の向きは何が利回りを動かしたかによるため、金利の動きだけでは符号は決まりません。

Vantoの米国株価指数CFDの仕様

4つの米国株価指数CFDは1ロットあたり指数1単位という契約サイズと同一の公表スワップを共有しています。したがって指数の1ポイントの変動は4銘柄いずれも1ロットあたり表示通貨で1単位の価値を持ち、1ロットが担う想定元本は指数の水準が異なることだけを理由に異なります。

出所:Vantoの計算ツールのデータ、スナップショット2026-09-03。契約サイズは4銘柄とも1ロットあたり指数1単位、価格の刻みは小数2桁、損益通貨はUSD、トリプルスワップ日は金曜日。指数クラスの最大レバレッジは1:100まで。

この表で注意して読む価値のある特徴が2つあります。公表スワップは4銘柄とも同一なので、日々のロールオーバーを越えて買いポジションを維持するコストは4銘柄を区別しません。利回り変動への反応の違いは商品ではなく原指数から生じます。最小取引サイズは区別します。US2000の最小は1.0ロットで他の3銘柄の0.01と異なるため、最小のUS2000の建玉は約USD 2,956の想定元本を持ち、最小のUS100の建玉の約USD 292とは差があります。トレードにおける契約サイズとはで計算を詳しく扱っています。

資金調達コストそのものが金利の話

株価指数CFDのオーバーナイト・スワップは資金調達コストなので、指数を動かすのと同じ金利が、ポジションの保有コストも決めています。

株価指数CFDの買いポジションは、経済的にはバスケットを借入で保有している状態にあたり、買い側には費用が課され、売り側にはより小さな金額が付与されます。短期金利の環境が変われば、公表スワップの値もそれとともに変わります。この費用は日中のポジションでは無視できる一方、数週間の保有では実質的なコストとして積み上がり、指数では金曜日に3日分の資金調達が計上されます。トレードにおけるスワップとはで費用の計算方法を、トリプルスワップ日とはで週末の扱いを説明しています。

指数クラスの上限である1:100では、1ロットに必要な証拠金は想定元本の1パーセント、スナップショット水準のUS100で約USD 292です。指数が1パーセント動けば、ポジションはその証拠金の全額に相当する分だけ変動します。レバレッジは利回り主導の再評価に続く利益と損失の双方を拡大します。

よくある質問

債券利回りが上がるとなぜ株価が下がるのですか

債券利回りが上がると株価が下がるのは、利回りが将来の企業利益を現在価値へ割り引く率であり、その率を上げれば将来のあらゆる1ドルの価値が下がるからです。割引率が1パーセントポイント上がると、20年後に受け取る1ドルの現在価値は約17パーセント減ります。これが長デュレーションの成長株が最も深く下げる理由です。

金利が上がれば株価は必ず下がるのですか

いいえ。米国株と債券利回りは2000年から2020年の大半の期間でともに上昇し、2021年には10年債利回りが0.5ポイント以上上がる中でS&P 500は約27パーセント上昇しました。符号は利回りが動いた理由によります。成長改善による上昇は割引率と同時に期待利益も押し上げますが、インフレや金融引き締めによる上昇は割引率だけを押し上げます。

利回り上昇時にNasdaqがDowより大きく下げるのはなぜですか

Nasdaqの構成銘柄はエクイティ・デュレーションが長く、価値のより大きな部分が何年も先に見込まれる利益にあるためです。割引率の効果は先になるほど大きくなります。2022年にNasdaq総合指数は33.1パーセント下落し、Dowは約8.8パーセントの下落、S&P 500はその中間の19.4パーセントでした。

株式と債券の相関はどのくらいですか

米国の株式リターンと債券リターンの相関は1966年から2000年まで正、2000年から2020年まで負またはゼロ近辺で、2022年初めに再び正へ転じました。正の相関は株式と債券がともに下落することを意味し、これが利回り上昇によって株式が痛む局面です。2022年は1977年以来、両者がともにマイナスのリターンとなった初めての暦年でした。

株式のトレーダーはどの債券利回りを見るべきですか

米10年債利回りが標準的な参照先です。遠い将来の利益を割り引く率について、観測できる最も近い代理変数だからです。名目の数字だけを見るより、実質利回りとブレークイーブン・インフレ率に分解するほうが情報量が多くなります。バリュエーションに直接圧力をかけるのは実質部分だからです。

金利が変わると株価指数CFDのオーバーナイト・コストも変わりますか

はい。株価指数CFDのオーバーナイト・スワップはその時々の金利から導かれる資金調達コストなので、金利環境の変化とともに公表スワップの値も動きます。スナップショット時点では、Vantoの4つの米国株価指数CFDはいずれも買い側-6.25、売り側+1.25の公表スワップで、トリプルスワップは金曜日に計上されていました。

Vantoで金利サイクルを追う

債券利回りは株価指数を動かす2つのマクロ入力の1つで、もう1つは指数が表示される通貨です。それは米ドル指数(DXY)ガイドと、通貨が指数を動かす最も明快な事例である円安で日本株が上がる理由で扱っています。政策決定が資産クラスを越えて価格に伝わる経路については中央銀行が為替を動かす仕組みとCPIが米ドルに与える影響をご覧ください。契約サイズから取引時間まで、指数ポジションの背後にある商品の仕組みはCFD指数取引と指数取引戦略で扱っています。指数のリアルタイムのスプレッド、スワップ、必要証拠金は取引計算ツールにあり、デモ口座なら資金を危険にさらさずに利回り主導のセッションをライブチャートで追えます。

リスク警告。 証券、先物、オプション、差金決済取引は知識と理解を要する複雑な金融商品です。価格は大きく変動する可能性があり、証券は無価値になることもあります。投資家は利益の可能性を超える損失を被る場合があります。証拠金取引では、当初預託した金額を超える損失が生じる可能性があります。過去の実績は必ずしも将来の実績を示すものではありません。本記事の情報は教育目的のみであり、投資助言、推奨、または金融商品の売買の申し出を構成するものではありません。CFD取引がご自身の状況に適しているかを検討し、必要に応じて独立した助言をお求めください。