ทำไมหุ้นจึงลดลงเมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น: กลไกและข้อยกเว้น

เนื้อหาเพื่อการศึกษา บทความนี้อธิบายกลไกที่เชื่อมอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลกับราคาดัชนีหุ้น และช่วงเวลาในอดีตที่ความเชื่อมโยงนั้นเปลี่ยนเครื่องหมาย บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน ข้อเสนอแนะ หรือข้อเสนอให้ซื้อขายเครื่องมือทางการเงินใด การเทรด CFD มีความเสี่ยงขาดทุนอย่างมีนัยสำคัญและอาจไม่เหมาะกับนักลงทุนทุกราย รูปแบบในอดีตไม่รับประกันผลลัพธ์ในอนาคต

หุ้นลดลงเมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น เพราะมูลค่าของหุ้นคือกำไรที่หุ้นนั้นจะสร้างในอนาคต คิดลดกลับมาเป็นมูลค่าวันนี้ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลคืออัตราที่ใช้คิดลด เมื่อเพิ่มอัตรานั้น กำไรอนาคตจำนวนเท่าเดิมก็มีมูลค่าน้อยลงในวันนี้

ประโยคนี้อธิบายการเทขายหุ้นในปี 2022 การตีราคาใหม่อย่างรุนแรงของหุ้นเทคโนโลยีทุกครั้งที่อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีพุ่งขึ้น และเหตุผลที่การตัดสินใจเรื่องดอกเบี้ยเคลื่อนดัชนีที่ไม่มีพันธบัตรอยู่ในนั้นเลย แต่ประโยคนี้ไม่อธิบายปี 2021 ซึ่งอัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้นมากกว่าครึ่งจุดเปอร์เซ็นต์ และ S&P 500 เพิ่มขึ้นราว 27 เปอร์เซ็นต์ ไม่อธิบายปี 2013 และไม่อธิบายเกือบตลอดสองทศวรรษก่อนปี 2020 ทั้งกฎและปีที่กฎล้มเหลวคือหัวข้อของบทความนี้

สำหรับกลไกการเทรดดัชนีในรูปแบบ CFD ดู การเทรด CFD ดัชนี และ การเทรดดัชนีคืออะไร บทความนี้พูดถึงปัจจัยมหภาคที่เป็นตัวป้อน ไม่ใช่ตัวเครื่องมือ

ความสัมพันธ์ระหว่างราคาหุ้นกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรคืออะไร

ความสัมพันธ์ระหว่างราคาหุ้นกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเป็นแบบผกผันในบางทศวรรษ และเป็นแบบเดียวกันในบางทศวรรษ และบันทึกทางประวัติศาสตร์มักเผยแพร่ในรูปกลับกัน คือในรูปสหสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทนหุ้นกับผลตอบแทนพันธบัตร

การแปลงนี้สำคัญ เพราะราคาพันธบัตรเคลื่อนไหวสวนทางกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตร เมื่อผลตอบแทนหุ้นกับผลตอบแทนพันธบัตรมีสหสัมพันธ์เป็นบวก หุ้นและพันธบัตรลดลงพร้อมกัน และเนื่องจากพันธบัตรลดลงเมื่ออัตราผลตอบแทนสูงขึ้น นั่นคือช่วงที่อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นทำร้ายหุ้น เมื่อผลตอบแทนหุ้นกับผลตอบแทนพันธบัตรมีสหสัมพันธ์เป็นลบ หุ้นขึ้นขณะที่พันธบัตรลง ซึ่งหมายความว่าหุ้นขึ้นขณะที่อัตราผลตอบแทนขึ้น

เหตุการณ์ปี 2022 เป็นการสาธิตที่ชัดเจนที่สุดในรอบครึ่งศตวรรษ อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีของสหรัฐเพิ่มจากราว 1.5 เปอร์เซ็นต์ในเดือนมกราคมเป็นราว 3.9 เปอร์เซ็นต์ในเดือนธันวาคม S&P 500 ลดลง 19.4 เปอร์เซ็นต์ และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐก็ลดลงด้วย นั่นเป็นปีปฏิทินแรกนับตั้งแต่ปี 1977 ที่ทั้งหุ้นสหรัฐและพันธบัตรสหรัฐให้ผลตอบแทนติดลบ

ดังนั้นคำกล่าวยอดนิยมที่ว่าหุ้นลดลงเมื่ออัตราผลตอบแทนสูงขึ้น จึงเป็นคำอธิบายของช่วงเวลาปัจจุบันและของทศวรรษเงินเฟ้อ ไม่ใช่กฎทางการเงิน ต่อจากนี้คือกลไกที่ทำให้คำกล่าวนั้นเป็นจริงเมื่อมันเป็นจริง และเงื่อนไขที่กำหนดเครื่องหมายของความสัมพันธ์

อัตราผลตอบแทนแบบใดที่สำคัญ: ที่เป็นตัวเงิน ที่แท้จริง และส่วนชดเชยอายุ

อัตราผลตอบแทนที่สำคัญต่อหุ้นคืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุยาว บ่อยที่สุดคือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี เพราะเป็นตัวแทนที่สังเกตได้ซึ่งใกล้เคียงที่สุดกับอัตราที่ใช้คิดลดกำไรบริษัทที่อยู่ไกลออกไป

อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีแยกได้เป็นสามส่วน และสามส่วนนั้นสื่อความหมายต่างกันสำหรับหุ้น เส้นทางที่คาดของดอกเบี้ยระยะสั้น คือสิ่งที่ตลาดคิดว่าธนาคารกลางจะทำ เงินเฟ้อคาดการณ์ คือค่าชดเชยการสูญเสียอำนาจซื้อตลอดอายุพันธบัตร ส่วนชดเชยอายุ คือผลตอบแทนส่วนเพิ่มที่ผู้ลงทุนเรียกร้องเพื่อรับความเสี่ยงด้านอายุ แทนการหมุนตราสารระยะสั้น

การเพิ่มขึ้นของส่วนที่แท้จริง ซึ่งคืออัตราผลตอบแทนที่เป็นตัวเงินหักด้วยเงินเฟ้อคาดการณ์ คือส่วนที่ยกอัตราคิดลดขึ้นในเชิงมูลค่าที่แท้จริงและกดดันการประเมินมูลค่าโดยตรง นี่คือชุดข้อมูลเดียวกับที่กำกับตลาดทองคำ และกลไกฝั่งนั้นอยู่ใน ทำไมทองคำจึงขึ้นเมื่ออัตราผลตอบแทนที่แท้จริงลดลง ส่วนการเพิ่มขึ้นที่มาจากเงินเฟ้อคาดการณ์ล้วนๆ นั้นคลุมเครือกว่าสำหรับหุ้น เพราะกำไรบริษัทในรูปตัวเงินก็เพิ่มตามเงินเฟ้อเช่นกัน อย่างน้อยจนกว่าอัตรากำไรจะถูกบีบ

อัตราดอกเบี้ยนโยบายเองคือหมุดยึดที่ปลายใกล้ของเส้นอัตราผลตอบแทน และวิธีที่ธนาคารกลางเคลื่อนย้ายมันอยู่ใน ธนาคารกลางเคลื่อนตลาดฟอเร็กซ์อย่างไร และเฉพาะกรณีสหรัฐอยู่ใน การประชุม FOMC ส่งผลต่อดอลลาร์สหรัฐอย่างไร

กลไก: สี่ช่องทางจากอัตราผลตอบแทนสู่ราคาหุ้น

การเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรส่งถึงราคาหุ้นผ่านสี่ช่องทาง ได้แก่ อัตราคิดลดที่ใช้กับกำไร ผลตอบแทนที่ได้โดยไม่ต้องรับความเสี่ยงหุ้น ต้นทุนการกู้ยืมของบริษัท และข้อมูลที่การเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนบอกเกี่ยวกับการเติบโต

สามช่องทางแรกผลักไปทางเดียวกัน คืออัตราผลตอบแทนสูงขึ้น ราคาหุ้นต่ำลง ช่องทางที่สี่ผลักไปอีกทางได้ และนั่นคือเหตุผลทั้งหมดที่ความสัมพันธ์นี้เคยเปลี่ยนเครื่องหมายในอดีต

ช่องทางที่ 1: อัตราคิดลด

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นยกอัตราที่ใช้คิดลดกำไรในอนาคต ซึ่งลดมูลค่าปัจจุบันของกำไรนั้นโดยกลไก และจึงลดราคาหุ้น

ผลตอบแทนที่ต้องการจากหุ้นคืออัตราปลอดความเสี่ยงบวกส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้น ถ้าอัตราปลอดความเสี่ยงเพิ่มหนึ่งจุดเปอร์เซ็นต์และส่วนชดเชยความเสี่ยงไม่เปลี่ยน ผลตอบแทนที่ต้องการก็เพิ่มหนึ่งจุดเปอร์เซ็นต์ และกำไรอนาคตทุกดอลลาร์ก็มีมูลค่าน้อยลงในวันนี้ ขนาดของผลกระทบขึ้นอยู่กับว่าดอลลาร์นั้นอยู่ไกลออกไปแค่ไหนทั้งหมด

ตารางนี้เป็นเลขคณิต ไม่ใช่การประมาณการ เป็นเงินหนึ่งดอลลาร์คิดลดที่ 8 เปอร์เซ็นต์และที่ 9 เปอร์เซ็นต์ การเพิ่มขึ้นหนึ่งจุดทำให้ดอลลาร์ระยะใกล้เสียมูลค่าไม่ถึงหนึ่งเปอร์เซ็นต์ แต่ทำให้ดอลลาร์อายุสามสิบปีเสียมูลค่าเกือบหนึ่งในสี่ ความไม่สมมาตรเพียงข้อเดียวนี้สร้างสิ่งที่ผู้เทรดสังเกตเห็นในวันที่อัตราผลตอบแทนเป็นตัวขับเคลื่อนเสียเป็นส่วนใหญ่

ช่องทางที่ 2: การแข่งขันจากรายได้ที่ปลอดความเสี่ยง

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นยกผลตอบแทนที่นักลงทุนได้รับโดยไม่ต้องรับความเสี่ยงหุ้น ซึ่งทำให้หุ้นน่าสนใจน้อยลงโดยเปรียบเทียบที่ราคาเท่าเดิม

เมื่อตั๋วเงินคลังจ่ายแทบไม่ได้อะไร นักลงทุนที่ต้องการรายได้แทบไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากหุ้น และเงินก็ไหลเข้าตลาดเพราะไม่มีที่ไปที่อื่น เมื่อตั๋วเงินตัวเดียวกันจ่าย 5 เปอร์เซ็นต์ ผู้จัดสรรสินทรัพย์ก็มีทางเลือก และส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้น ซึ่งคือผลตอบแทนส่วนเพิ่มที่คาดว่าหุ้นจะให้เหนือพันธบัตร ต้องกว้างขึ้นเพื่อให้หุ้นยังแข่งขันได้ และมันกว้างขึ้นด้วยการที่ราคาลดลง

ช่องทางนี้ทำงานช้า ผ่านการตัดสินใจจัดสรรสินทรัพย์ ไม่ใช่ผ่านการตีราคาใหม่ภายในวันเดียว แต่นี่คือช่องทางที่อธิบายว่าทำไมระดับของอัตราผลตอบแทน ไม่ใช่เพียงการเปลี่ยนแปลง จึงสำคัญในกรอบเวลาที่ยาวกว่า

ช่องทางที่ 3: ต้นทุนการระดมทุนของบริษัท

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นยกต้นทุนที่บริษัทต้องจ่ายในการกู้ยืม ซึ่งลดกำไรที่ไปถึงผู้ถือหุ้น

อัตราผลตอบแทนหุ้นกู้เอกชนถูกตีราคาเป็นส่วนต่างเหนืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล ดังนั้นการเพิ่มขึ้นของเส้นอัตราผลตอบแทนภาครัฐจึงส่งผ่านไปยังการออกตราสารใหม่และการรีไฟแนนซ์ บริษัทที่มีหนี้สูงและบริษัทที่มีหนี้ครบกำหนดในระยะใกล้จะรู้สึกก่อน และผลกระทบปรากฏในกำไรที่รายงานโดยมีความล่าช้าเป็นไตรมาส ไม่ใช่เป็นวัน แต่ละกลุ่มธุรกิจต่างกันชัดเจน สาธารณูปโภคและอสังหาริมทรัพย์แบกหนี้หนักและถือสินทรัพย์อายุยาว ขณะที่บริษัทที่มีเงินสดมากและไม่มีหนี้อาจได้ประโยชน์สุทธิจากดอกเบี้ยที่สูงขึ้นผ่านรายได้ดอกเบี้ยจากเงินสด

ช่องทางที่ 4: การเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนบอกอะไรเกี่ยวกับการเติบโต

การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอาจเป็นสัญญาณว่าเศรษฐกิจแข็งแรงกว่าที่คาด ซึ่งยกกำไรที่คาดหวังขึ้น และนั่นคือช่องทางที่อาจเอาชนะอีกสามช่องทางได้

ถ้าอัตราผลตอบแทนสูงขึ้นเพราะการเติบโตกำลังเร่งตัว ตัวเศษของการประเมินมูลค่าซึ่งคือกำไรจะเพิ่มขึ้นพร้อมกับตัวส่วนซึ่งคืออัตราคิดลด ราคาหุ้นจะขึ้นหรือลงจึงขึ้นอยู่กับว่าฝั่งไหนเคลื่อนมากกว่ากัน ในช่วงปี 2000 ถึง 2020 ที่เงินเฟ้อสงบ การเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนส่วนใหญ่เป็นข่าวการเติบโต ตัวเศษชนะ และหุ้นกับอัตราผลตอบแทนขึ้นไปด้วยกัน ตั้งแต่ปี 2022 การเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนส่วนใหญ่เป็นข่าวเงินเฟ้อและนโยบาย ตัวเศษไม่ขยับ และตัวส่วนชนะ

นี่คือเงื่อนไขที่กำหนดเครื่องหมายของความสัมพันธ์ทั้งหมด และเป็นเหตุผลที่คำถามที่มีประโยชน์ไม่เคยเป็นว่าอัตราผลตอบแทนสูงขึ้นหรือไม่ แต่คือทำไมจึงสูงขึ้น

อายุเฉลี่ยของกระแสเงินสดหุ้น: ทำไมบางดัชนีจึงลดลงลึกกว่า

ดัชนีไม่ได้ลดลงเท่ากันเมื่ออัตราผลตอบแทนสูงขึ้น เพราะแต่ละดัชนีต่างกันในเรื่องอายุเฉลี่ยของกระแสเงินสด คือกำไรที่รองรับการประเมินมูลค่าของดัชนีนั้นคาดว่าจะมาถึงไกลออกไปในอนาคตแค่ไหน

บริษัทที่ทำเงินสดสม่ำเสมอในวันนี้และจ่ายออกเกือบทั้งหมดมีอายุเฉลี่ยของกระแสเงินสดสั้น ส่วนบริษัทที่ถูกประเมินมูลค่าจากกำไรอีกสิบปีข้างหน้ามีอายุเฉลี่ยยาว ตารางคิดลดข้างต้นแสดงว่าทำไมสิ่งนี้จึงสำคัญ การเพิ่มอัตราคิดลดหนึ่งจุดเท่ากันทำให้ดอลลาร์อายุสิบปีเสียมูลค่ามากกว่าดอลลาร์อายุหนึ่งปีถึงสิบเท่า ดัชนีที่เต็มไปด้วยบริษัทอายุเฉลี่ยยาวจึงมีมูลค่าอยู่ในช่องของตารางที่ความสูญเสียมากที่สุดเป็นสัดส่วนสูงกว่า

ปีปฏิทิน 2022 เรียงลำดับดัชนีหลักของสหรัฐเกือบตรงตามลำดับนั้น

กรณีบริษัทขนาดเล็กควรแยกออกมา เพราะความอ่อนไหวของ Russell 2000 ไม่ใช่เรื่องอายุเฉลี่ยเป็นหลัก บริษัทขนาดเล็กกู้ด้วยอัตราลอยตัวบ่อยกว่าและรีไฟแนนซ์ถี่กว่า การขึ้นดอกเบี้ยจึงไปถึงค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยของพวกเขาผ่านช่องทางที่ 3 เร็วกว่าบริษัทใหญ่ที่ล็อกหนี้ไว้ที่อัตราคงที่ระยะยาวแล้ว

ช่วงเวลาในอดีต: เมื่อหุ้นกับอัตราผลตอบแทนไปทางเดียวกันและเมื่อไม่

เครื่องหมายของความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นกับอัตราผลตอบแทนกลับด้านสองครั้งในหกสิบปี และทั้งสองครั้งเกิดพร้อมกับการเปลี่ยนแปลงของสิ่งที่ขับเคลื่อนเงินเฟ้อ

1966 ถึง 2000: ช่วงเงินเฟ้อ

ตลอดช่วงนี้ผลตอบแทนหุ้นและพันธบัตรสหรัฐมีสหสัมพันธ์เป็นบวก ซึ่งหมายความว่าหุ้นลดลงเมื่ออัตราผลตอบแทนสูงขึ้น และตัวขับเคลื่อนคือเงินเฟ้อ

สหสัมพันธ์พุ่งขึ้นชัดที่สุดในปี 1966 ถึง 1970 และ 1977 ถึง 1980 ซึ่งเป็นช่วงที่การว่างงานต่ำ การเติบโตเร่งตัว และราคาน้ำมันพุ่ง เมื่อเงินเฟ้อเป็นตัวแปรมหภาคที่มีอิทธิพลสูงสุด แรงกระแทกจากเงินเฟ้อจะยกอัตราคิดลดและบีบอัตรากำไรพร้อมกัน พันธบัตรและหุ้นจึงเสียหายจากข่าวเดียวกัน ไม่มีการกระจายความเสี่ยงระหว่างสองสินทรัพย์นี้เลย

2000 ถึง 2020: ช่วงเงินเฟ้อชะลอ

ตลอดช่วงนี้สหสัมพันธ์เป็นลบหรือใกล้ศูนย์ ซึ่งหมายความว่าโดยทั่วไปหุ้นขึ้นเมื่ออัตราผลตอบแทนขึ้น และตัวขับเคลื่อนคือการเติบโต

เงินเฟ้ออยู่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวเกือบสองทศวรรษ อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นจึงมักหมายถึงตลาดกำลังสะท้อนการเติบโตที่ดีขึ้น ไม่ใช่ระดับราคาที่แย่ลง พันธบัตรปรับขึ้นเมื่อการเติบโตน่าผิดหวังและหุ้นลดลง และในทางกลับกันด้วย ซึ่งเป็นสหสัมพันธ์ผลตอบแทนติดลบที่ทำให้การถือพันธบัตรเป็นเครื่องป้องกันความเสี่ยงของพอร์ตหุ้น ใครก็ตามที่เรียนรู้ตลาดในช่วงนี้ได้เรียนรู้ว่าอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเป็นสัญญาณบวกสำหรับหุ้น และตลอดยี่สิบปีนั้นเป็นบทเรียนที่ถูกต้อง

2022: ช่วงเวลากลับด้านอีกครั้ง

ต้นปี 2022 สหสัมพันธ์กลับเป็นบวกอีกครั้ง และหุ้นเริ่มลดลงเมื่ออัตราผลตอบแทนสูงขึ้น เป็นครั้งแรกในรอบหนึ่งชั่วอายุคน

ตัวจุดชนวนคือวัฏจักรคุมเข้มของสหรัฐที่เร็วที่สุดนับตั้งแต่ต้นทศวรรษ 1980 ซึ่งมาถึงหลังจากเงินเฟ้อขึ้นไปสูงกว่าเป้าหมายมากแล้ว เมื่อเงินเฟ้อเป็นข้อจำกัดที่ผูกมัด ธนาคารกลางย่อมลดดอกเบี้ยกลางการเทขายหุ้นไม่ได้ เกราะที่นักลงทุนหุ้นพึ่งพามาสองทศวรรษจึงหายไป และหุ้นกับพันธบัตรก็ลดลงพร้อมกัน ความปั่นป่วนในปี 2018 แสดงให้เห็นแล้วว่าสหสัมพันธ์กำลังเสื่อมลง ก่อนที่ปี 2022 จะทำให้ชัดจนปฏิเสธไม่ได้

เมื่อความสัมพันธ์นี้ขาด: สามรูปแบบที่สวนทาง

สามสถานการณ์เฉพาะกลับด้านหรือลบล้างความคาดหวังที่ว่าอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นหมายถึงดัชนีที่ต่ำลง และทั้งสามปรากฏให้เห็นในไม่กี่ปีที่ผ่านมา

รูปแบบสวนทางที่ 1: อัตราผลตอบแทนสูงขึ้นเพราะการเติบโต

เมื่ออัตราผลตอบแทนสูงขึ้นเพราะความคาดหวังการเติบโตดีขึ้น หุ้นมักขึ้นไปด้วยกันบ่อยครั้ง ซึ่งคือช่องทางที่ 4 เอาชนะสามช่องทางแรก

ปี 2021 เป็นตัวอย่างล่าสุดที่สะอาดที่สุด อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีของสหรัฐเพิ่มจากราว 0.9 เปอร์เซ็นต์เป็นราว 1.5 เปอร์เซ็นต์ตลอดปี ขณะที่ S&P 500 เพิ่มขึ้นราว 27 เปอร์เซ็นต์ เพราะการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนนั้นคือตลาดพันธบัตรกำลังสะท้อนเศรษฐกิจที่กลับมาเปิด ไม่ใช่การบีบเชิงนโยบาย ปี 2013 ก็เป็นเช่นเดียวกัน อัตราผลตอบแทนเพิ่มจากราว 1.8 เปอร์เซ็นต์เป็นราว 3.0 เปอร์เซ็นต์ในช่วง taper tantrum และ S&P 500 ก็ยังปิดปีด้วยการเพิ่มขึ้นเกือบ 30 เปอร์เซ็นต์ ผู้เทรดที่อ่านการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนเหล่านั้นเป็นสัญญาณขายหุ้นจึงผิดเต็มสองปี

รูปแบบสวนทางที่ 2: สับสนระหว่างระดับกับการเปลี่ยนแปลง

ผลกระทบต่อการประเมินมูลค่ามาจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทน ไม่ใช่จากระดับของมัน ดังนั้นอัตราผลตอบแทนที่สูงต่อเนื่องจึงไม่ใช่สิ่งเดียวกับอัตราผลตอบแทนที่กำลังสูงขึ้น

ดัชนีอาจซื้อขายที่อัตราส่วนมูลค่าคงที่ขณะที่อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีอยู่ที่ 4.5 เปอร์เซ็นต์ เพราะระดับนั้นอยู่ในราคาไปแล้ว สิ่งที่ตีราคาตลาดใหม่ในปี 2022 ไม่ใช่จุดหมายปลายทางแต่คือความเร็วของการเดินทางไปที่นั่น นี่คือความแตกต่างเดียวกับที่แยกระดับของอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงออกจากทิศทางของมันในตลาดทองคำ และเป็นวิธีที่พบบ่อยที่สุดที่ความสัมพันธ์นี้ถูกนำไปใช้ผิด

รูปแบบสวนทางที่ 3: อ่านอัตราผลตอบแทนที่ลดลงเป็นข่าวดี

อัตราผลตอบแทนที่ลดลงไม่ได้สนับสนุนหุ้นโดยอัตโนมัติ เพราะอัตราผลตอบแทนก็ลดลงเมื่อตลาดกำลังสะท้อนภาวะถดถอยเช่นกัน

ในภาวะตื่นตระหนกเรื่องการเติบโต อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีลดลงขณะที่หุ้นลดลงไปด้วย เพราะอัตราคิดลดกำลังลดลงด้วยเหตุผลเดียวกับที่กำไรคาดการณ์กำลังลดลง ในเหตุการณ์เช่นนี้สองช่องทางหักล้างกันแล้วกลับด้าน อัตราผลตอบแทนที่ทรุดลงเข้าสู่ภาวะถดถอยเคยเกิดพร้อมกับการปรับฐานของหุ้นที่ลึกที่สุดบางครั้งในประวัติศาสตร์ ซึ่งเป็นภาพสะท้อนของตรรกะช่องทางที่ 4 เดียวกัน ในวันเช่นนั้นความผันผวนเป็นตัวอ่านที่ดีกว่าอัตราผลตอบแทน และ วิธีเทรด VIX ครอบคลุมเครื่องมือนั้น

อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นหมายถึงอะไรสำหรับผู้เทรด CFD ดัชนี

สำหรับผู้เทรด CFD อัตราผลตอบแทนพันธบัตรคือบริบทของกราฟดัชนี ไม่ใช่สัญญาณ และผลในทางปฏิบัติอยู่ที่ว่าดัชนีใดมีความเสี่ยงและการถือสถานะมีต้นทุนเท่าใด

สามประเด็นตามมาจากเนื้อหาข้างต้น หนึ่ง ปฏิทินการเผยแพร่ข้อมูลที่เคลื่อนอัตราผลตอบแทนกับปฏิทินความผันผวนของหุ้นคือปฏิทินเดียวกัน ตัวเลข CPI ของสหรัฐและการประชุมของธนาคารกลางสหรัฐเคลื่อนทั้งอัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีและดัชนีพร้อมกัน และสเปรดกว้างขึ้นทั้งสองฝั่ง สอง ดัชนีที่ตอบสนองมากที่สุดต่อการเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนคือดัชนีที่มีอายุเฉลี่ยของกระแสเงินสดยาวที่สุด ซึ่งในบรรดาดัชนีสหรัฐที่กล่าวถึงที่นี่คือ US 100 ที่หนักไปทางเทคโนโลยี สาม ทิศทางของการตอบสนองขึ้นอยู่กับสิ่งที่ขับเคลื่อนอัตราผลตอบแทน การเคลื่อนไหวของดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียวจึงไม่กำหนดเครื่องหมาย

ข้อมูลจำเพาะของ CFD ดัชนีสหรัฐที่ Vanto

CFD ดัชนีสหรัฐทั้งสี่รายการมีขนาดสัญญาเท่ากันที่หนึ่งหน่วยดัชนีต่อล็อต และมีค่าธรรมเนียมการถือข้ามคืนที่ประกาศไว้เท่ากัน การเคลื่อนไหวหนึ่งจุดของดัชนีจึงมีมูลค่าหนึ่งหน่วยของสกุลเงินที่เสนอราคาต่อล็อตทั้งสี่รายการ และมูลค่าตามสัญญาที่หนึ่งล็อตแบกไว้ต่างกันเพียงเพราะระดับดัชนีต่างกัน

ที่มา: ข้อมูลเครื่องคำนวณของ Vanto snapshot 2026-09-03 ขนาดสัญญา 1 หน่วยดัชนีต่อล็อตทั้งสี่รายการ ความละเอียดของราคา 2 ตำแหน่งทศนิยม สกุลเงินกำไร USD วันคิด swap สามเท่าคือวันศุกร์ เลเวอเรจสูงสุดของกลุ่มดัชนีสูงสุด 1:100

สองลักษณะของตารางนี้ควรอ่านอย่างละเอียด swap ที่ประกาศเท่ากันทั้งสี่รายการ ต้นทุนการถือสถานะซื้อดัชนีข้าม rollover รายวันจึงไม่แยกความแตกต่างระหว่างทั้งสี่ ความแตกต่างของการตอบสนองต่อการเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนมาจากดัชนีอ้างอิง ไม่ใช่จากตัวเครื่องมือ แต่ขนาดการเทรดขั้นต่ำแยกความแตกต่างจริง เพราะ US2000 มีขั้นต่ำ 1.0 ล็อต เทียบกับ 0.01 ของอีกสามรายการ คำสั่ง US2000 ที่เล็กที่สุดจึงแบกมูลค่าตามสัญญาราว USD 2,956 เทียบกับราว USD 292 สำหรับคำสั่ง US100 ที่เล็กที่สุด ขนาดสัญญาในการเทรดคืออะไร อธิบายการคำนวณอย่างครบถ้วน

ค่าธรรมเนียมการถือครองเองก็เป็นเรื่องของดอกเบี้ย

swap ข้ามคืนของ CFD ดัชนีคือค่าธรรมเนียมการถือครอง ดอกเบี้ยชุดเดียวกับที่เคลื่อนดัชนีจึงเป็นตัวกำหนดต้นทุนการถือสถานะด้วย

สถานะซื้อ CFD ดัชนีในทางเศรษฐศาสตร์คือสถานะที่ถือตะกร้าหุ้นด้วยเงินกู้ ฝั่งซื้อจึงถูกคิดค่าธรรมเนียม ขณะที่ฝั่งขายได้รับเครดิตในจำนวนที่น้อยกว่า เมื่อสภาพแวดล้อมดอกเบี้ยระยะสั้นเปลี่ยน ค่า swap ที่ประกาศก็เปลี่ยนตาม ค่าธรรมเนียมนี้แทบไม่มีความหมายสำหรับสถานะภายในวัน แต่สะสมเป็นต้นทุนจริงเมื่อถือหลายสัปดาห์ โดยดัชนีจะถูกคิดค่าถือครองสามวันในวันศุกร์ swap ในการเทรดคืออะไร อธิบายวิธีคำนวณค่าธรรมเนียม และ วันคิด swap สามเท่าคืออะไร อธิบายธรรมเนียมช่วงสุดสัปดาห์

ที่เพดาน 1:100 ของกลุ่มดัชนี มาร์จิ้นที่ต้องใช้สำหรับหนึ่งล็อตคือ 1 เปอร์เซ็นต์ของมูลค่าตามสัญญา ราว USD 292 สำหรับ US100 ที่ระดับ snapshot และการเคลื่อนไหวหนึ่งเปอร์เซ็นต์ของดัชนีเปลี่ยนสถานะเท่ากับมาร์จิ้นทั้งจำนวน เลเวอเรจขยายทั้งกำไรและขาดทุนที่ตามมาจากการตีราคาใหม่ที่ขับเคลื่อนด้วยอัตราผลตอบแทน

คำถามที่พบบ่อย

ทำไมหุ้นจึงลดลงเมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น

หุ้นลดลงเมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น เพราะอัตราผลตอบแทนคืออัตราที่ใช้คิดลดกำไรบริษัทในอนาคตกลับมาเป็นมูลค่าปัจจุบัน และการเพิ่มอัตรานั้นลดมูลค่าของทุกดอลลาร์ในอนาคต การเพิ่มอัตราคิดลดหนึ่งจุดเปอร์เซ็นต์ลดมูลค่าปัจจุบันของเงินหนึ่งดอลลาร์ที่จะได้รับในอีกยี่สิบปีราว 17 เปอร์เซ็นต์ นั่นคือเหตุผลที่หุ้นเติบโตที่มีอายุเฉลี่ยของกระแสเงินสดยาวลดลงลึกที่สุด

หุ้นลดลงเสมอเมื่อดอกเบี้ยขึ้นหรือไม่

ไม่ หุ้นสหรัฐและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรขึ้นไปด้วยกันเกือบตลอดช่วงปี 2000 ถึง 2020 และ S&P 500 เพิ่มขึ้นราว 27 เปอร์เซ็นต์ในปี 2021 ขณะที่อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้นมากกว่าครึ่งจุด เครื่องหมายขึ้นอยู่กับว่าทำไมอัตราผลตอบแทนจึงเคลื่อน การเพิ่มขึ้นที่มาจากการเติบโตที่ดีขึ้นยกทั้งกำไรคาดการณ์และอัตราคิดลดพร้อมกัน ส่วนการเพิ่มขึ้นที่มาจากเงินเฟ้อหรือการคุมเข้มนโยบายยกเฉพาะอัตราคิดลด

ทำไม Nasdaq จึงลดลงมากกว่า Dow เมื่ออัตราผลตอบแทนสูงขึ้น

Nasdaq ลดลงมากกว่าเพราะบริษัทในดัชนีมีอายุเฉลี่ยของกระแสเงินสดยาวกว่า หมายความว่ามูลค่าส่วนใหญ่อยู่ที่กำไรที่คาดว่าจะได้รับอีกหลายปีข้างหน้า และผลของอัตราคิดลดใหญ่ขึ้นตามระยะเวลา ในปี 2022 Nasdaq Composite ลดลง 33.1 เปอร์เซ็นต์ ขณะที่ Dow ลดลงราว 8.8 เปอร์เซ็นต์ และ S&P 500 อยู่ตรงกลางที่ 19.4 เปอร์เซ็นต์

สหสัมพันธ์ระหว่างหุ้นกับพันธบัตรเป็นเท่าใด

สหสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทนหุ้นกับพันธบัตรสหรัฐเป็นบวกตั้งแต่ปี 1966 ถึง 2000 เป็นลบหรือใกล้ศูนย์ตั้งแต่ปี 2000 ถึง 2020 และกลับเป็นบวกอีกครั้งในต้นปี 2022 สหสัมพันธ์เป็นบวกหมายความว่าหุ้นและพันธบัตรลดลงพร้อมกัน ซึ่งเป็นช่วงที่อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นทำร้ายหุ้น และปี 2022 เป็นปีปฏิทินแรกนับตั้งแต่ปี 1977 ที่ทั้งสองให้ผลตอบแทนติดลบ

ผู้เทรดหุ้นควรติดตามอัตราผลตอบแทนพันธบัตรตัวใด

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีคือมาตรฐานที่ใช้อ้างอิง เพราะเป็นตัวแทนที่สังเกตได้ซึ่งใกล้เคียงที่สุดกับอัตราที่ใช้คิดลดกำไรที่อยู่ไกลออกไป การแยกออกเป็นอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงกับอัตราเงินเฟ้อคุ้มทุนให้ข้อมูลมากกว่าตัวเลขที่เป็นตัวเงินเพียงอย่างเดียว เพราะส่วนที่แท้จริงคือส่วนที่กดดันการประเมินมูลค่าโดยตรง

ค่าธรรมเนียมการถือข้ามคืนของ CFD ดัชนีเปลี่ยนตามดอกเบี้ยหรือไม่

เปลี่ยน swap ข้ามคืนของ CFD ดัชนีคือค่าธรรมเนียมการถือครองที่มาจากดอกเบี้ยที่ใช้อยู่ ค่า swap ที่ประกาศจึงเคลื่อนไปตามสภาพแวดล้อมดอกเบี้ย ณ วันที่ snapshot CFD ดัชนีสหรัฐทั้งสี่รายการที่ Vanto มี swap ที่ประกาศไว้ที่ -6.25 ฝั่งซื้อ และ +1.25 ฝั่งขาย โดยคิด swap สามเท่าในวันศุกร์

ติดตามวัฏจักรดอกเบี้ยที่ Vanto

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรเป็นหนึ่งในสองปัจจัยมหภาคที่เคลื่อนดัชนีหุ้น อีกปัจจัยหนึ่งคือสกุลเงินที่ดัชนีถูกเสนอราคา ซึ่งอยู่ใน คู่มือดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ และสำหรับกรณีที่ชัดที่สุดของสกุลเงินที่ขับเคลื่อนดัชนี อยู่ใน ทำไมหุ้นญี่ปุ่นจึงขึ้นเมื่อเงินเยนอ่อนค่า สำหรับวิธีที่การตัดสินใจเชิงนโยบายส่งผ่านไปยังราคาข้ามประเภทสินทรัพย์ ดู ธนาคารกลางเคลื่อนตลาดฟอเร็กซ์อย่างไร และ CPI ส่งผลต่อดอลลาร์สหรัฐอย่างไร สำหรับกลไกของเครื่องมือที่อยู่เบื้องหลังสถานะดัชนี ตั้งแต่ขนาดสัญญาไปจนถึงช่วงเวลาซื้อขาย ดู การเทรด CFD ดัชนี และ กลยุทธ์การเทรดดัชนี สเปรด swap และมาร์จิ้นที่ต้องใช้แบบเรียลไทม์ของดัชนีอยู่ใน เครื่องคำนวณการเทรด และ บัญชีเดโม ให้คุณติดตามช่วงเวลาที่ขับเคลื่อนด้วยอัตราผลตอบแทนบนกราฟจริงได้โดยไม่ต้องเสี่ยงเงินทุน

คำเตือนความเสี่ยง การเทรดหลักทรัพย์ ฟิวเจอร์ส ออปชั่น และสัญญาส่วนต่างเป็นเครื่องมือทางการเงินที่ซับซ้อนซึ่งต้องอาศัยความรู้และความเข้าใจ ราคาอาจผันผวนอย่างมีนัยสำคัญและหลักทรัพย์อาจไร้มูลค่าได้ นักลงทุนอาจขาดทุนเกินกว่าโอกาสในการทำกำไร การเทรดด้วยมาร์จิ้นอาจทำให้ขาดทุนมากกว่าจำนวนเงินที่ฝากไว้ในตอนแรก ผลการดำเนินงานในอดีตไม่จำเป็นต้องเป็นแนวทางสำหรับผลการดำเนินงานในอนาคต ข้อมูลในบทความนี้มีไว้เพื่อการศึกษาเท่านั้นและไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน ข้อเสนอแนะ หรือข้อเสนอให้ซื้อขายเครื่องมือทางการเงินใด โปรดพิจารณาว่าการเทรด CFD เหมาะกับสถานการณ์ของคุณหรือไม่ และขอคำแนะนำอิสระหากจำเป็น